秒懂財政系列7：三問財政，緣何克制，如何加速，能否增量.pdf

上傳者：D***
時間：2026/06/25
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本報告為長江證券發布的2026年6月宏觀經濟深度報告，主題為“三問財政：緣何克制，如何加速，能否增量”。報告首先分析了上半年財政發力的特點，指出在稅收高增、非稅壓降及賣地承壓的背景下，廣義收支增速均低于年初預算水平，財政支出呈現克制態勢。這主要歸因于年初外需強勁降低了逆周期調節必要性，以及政策導向強調優化支出結構、聚焦民生兜底、化債及“六張網”建設，同時地方換屆與“正確政績觀”促使決策更加審慎。其次，報告探討了下半年財政加速的路徑。預計Q3將迎財政支出同環比改善，主要驅動力包括政府債發行節奏加快、新型政策性金融工具落地以及低基數效應。政府債下半年剩余額度較高，且存在趕進度的需求；8000億新型政策性金融工具預計下半年投放，將拉動社融中的委托貸款、信托貸款等指標。在化債方面，三年置換隱債工作接近尾聲，特殊新增專項債占比可能抬升，地方政府正通過科技轉型謀劃新興產業布局以緩釋債務風險。最后，報告評估了增量財政政策的必要性。鑒于下半年GDP基數較低，且存量財政工具尚有約8萬億額度，完成經濟目標壓力不大，因此加大財政力度的必要性不強。但若經濟轉弱或外需回落，仍有增量工具可選，其中啟用約1.8萬億政府債限額空間的概率較大。報告提示了財政發力不及預期、外需表現不及預期等風險。