中國人保-601319-財險業(yè)務領先，人身險服務邊際增速高于主要同業(yè).pdf

中國人保作為新中國第一家全國性保險公司，被譽為“共和國保險長子”，實控人為財政部，股權格局高度集中。公司形成以財險為核心，壽險、健康險協(xié)同發(fā)展的業(yè)務格局，2025年財險、壽險、健康子公司為利潤貢獻主體，凈利潤占比分別為69.8%、18.7%、13.0%。

財險業(yè)務方面，人保財險市場份額長期在30%以上，規(guī)模效應顯著。2025年原保險保費收入5558億元，市場份額31.6%。預計2026年不同險種保費增速分化，車險和農(nóng)險可能承壓，但貨運險、個人健康險和科技類險種有望增長。公司看好承保利潤趨勢向好，驅動因素包括車險綜合費用率下降、再保成本下降、新能源車險定價系數(shù)調整、家自車等優(yōu)質業(yè)務獲取力度加大以及非車險綜合整治效果顯現(xiàn)。此外，公司財務風格謹慎，未決賠款準備金提取比例提升，為未來利潤釋放提供基礎。

壽險業(yè)務方面，銀保渠道發(fā)展推動NBV高增。2025年人保壽險NBV可比口徑增速為64.5%，領先同業(yè)。銀保渠道長險新單首年保費大幅增長，成為NBV和新單增速的主要貢獻。CSM增速領先同業(yè)，2022-2025年CAGR達13.7%。2025年末凈資產(chǎn)同比大幅增長，主要系利潤留存和OCI投資增厚。

健康險業(yè)務方面，人保健康是國內首家專業(yè)健康險公司，2020-2025年保費收入和凈利潤復合增速分別為11.8%和196.0%。業(yè)務高增長得益于產(chǎn)品、服務和運營優(yōu)勢。“好醫(yī)保”系列完成8次迭代，構建多層次產(chǎn)品矩陣；搭建大健康生態(tài)體系，實現(xiàn)醫(yī)、藥、康、護、健、險協(xié)同；在核保、理賠等方面形成成熟風控運營體系。

資產(chǎn)端方面，集團投資資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長，2020-2025年CAGR達11.8%。權益資產(chǎn)配置中，OCI資產(chǎn)占比提升，有利于降低利潤表波動。預計總投資收益率有望維持穩(wěn)健水平。

盈利預測方面，預計中國人保2026-2028年營收分別同比增長3.3%/5.2%/5.7%，歸母凈利潤同比增長14.8%/10.2%/14.6%。當前股價對應PEV為0.76/0.66/0.58倍。鑒于財險業(yè)務領先、壽險銀保價值高增、健康險優(yōu)勢顯著，首次覆蓋給予“買入”評級。