鋁行業：鋁業，緊平衡下投資機遇.pdf

本報告由國投證券國際于2026年6月18日發布，主題為《鋁業：緊平衡下投資機遇》。報告指出，當前鋁行業總體呈現“內松外緊”的供需格局。上游鋁土礦方面，全球儲量集中在幾內亞、越南和澳大利亞，中國對外依存度超過70%，幾內亞出口政策擾動影響供應穩定性。中游氧化鋁端，中國產能占比超60%，預計產能過剩持續，價格低位運行。下游電解鋁端，中國合規產能紅線4500萬噸/年，運行產能已逼近上限，供給彈性不足。

海外供應受地緣沖突及能源成本影響顯著。中東地區電解鋁產能因戰爭影響大幅收縮，復產周期長，形成剛性供給損失；歐洲受高電價制約產能縮減。相比之下，中國國內需求疲軟，建筑用鋁下滑，但新能源汽車、電網及AI算力中心液冷需求成為新增長點。庫存方面，國內電解鋁社會庫存處于近6年高位，而海外庫存低位，存在剛性缺口。這種內外價差驅動中國鋁材出口強勁增長，預計全年出口有望突破600萬噸。

宏觀層面，美聯儲貨幣政策及油價波動影響鋁價震蕩，目前鋁價在24000元/噸上下震蕩。投資建議方面，報告推薦中國宏橋（1378.HK）和中國鋁業（2600.HK）。中國宏橋具備全產業鏈布局優勢，高股息率及回購策略凸顯性價比；中國鋁業作為國企龍頭，鋁土礦自給率高，上下游一體化調控成本能力強，新項目增量有望提升業績。報告認為，在緊平衡格局下，具備資源掌控力、成本優勢及高分紅屬性的鋁企具有較好的投資機遇。