眾鑫股份-603091-紙漿模塑領(lǐng)先企業(yè)，深耕賽道拓寬全球市場.pdf

眾鑫股份是國內(nèi)自然降解植物纖維模塑（紙漿模塑）餐飲具領(lǐng)域的領(lǐng)先制造商，成立于2016年，通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)能布局和客戶拓展，從模具制造起步，成長為全球紙漿模塑餐飲具領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)。2022年公司相關(guān)產(chǎn)品在全球市場占有率約16%，國內(nèi)產(chǎn)量占比約20%。

行業(yè)方面，全球環(huán)保趨勢推動紙漿模塑市場高增長。相比PLA、PBAT等可降解塑料，紙漿模塑在成本、環(huán)保、質(zhì)量三大維度具備顯著優(yōu)勢。2025年全球/中國/美國紙漿模塑包裝市場規(guī)模預(yù)計分別為62.1/13.9/11.2億美元，預(yù)計到2033年將增長至101.8/23.4/18.0億美元，2026-2033年復(fù)合增長率達6.3%/6.7%/6.1%。中國是主要供給國，2025年前三季度占據(jù)全球總產(chǎn)能的56.8%。美國“雙反”調(diào)查導(dǎo)致行業(yè)集中度有望提升，具有完善海外產(chǎn)能的企業(yè)受益。

公司方面，產(chǎn)品利用蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維，踐行綠色環(huán)保理念。核心技術(shù)全線自主研發(fā)，形成技術(shù)壁壘。2025年收購東莞達峰60%股權(quán)，切入精品工業(yè)包裝賽道。生產(chǎn)上，泰國基地2025年期末形成7.5萬噸產(chǎn)能，計劃提升至10萬噸/年；美國基地計劃2027年試生產(chǎn)。客戶以外銷為主，深度綁定國際知名包裝品牌商，同時拓展國內(nèi)市場。

財務(wù)方面，2019-2025年營收CAGR為18%，歸母凈利潤CAGR為16%。2025年受海外“雙反”及供應(yīng)鏈切換影響，營收15.06億元，同比下降2.59%；歸母凈利潤2.66億元，同比下降18%。預(yù)計隨著泰國基地產(chǎn)能爬坡及新業(yè)務(wù)拓展，業(yè)績改善彈性大。首次覆蓋，給予“買入”評級。