聯想集團-0992.HK-首次覆蓋：AI戰略深入推進，全棧優勢重構估值.pdf

海通國際發布對聯想集團的首次覆蓋報告，評級為優于大市，目標價為29.75港元。報告指出，聯想集團順應AI產業趨勢，明確自身AI全棧式服務平臺定位，三大業務集團協同增長推動公司整體營收及利潤保持高速增長態勢。

IDG智能設備業務方面，公司憑借AIPC滲透率快速提升及高端機型占比提升，有效部分對沖全球PC行業周期波動，表現有望優于行業平均；摩托羅拉品牌在美洲等市場持續擴張，助力IDG業務穩步增長，預計未來三年營收復合增長率超過5%。

ISG基礎設施方案業務方面，公司擁有從通用服務器、AI服務器、液冷系統到企業級存儲的全棧產品矩陣，全球及中國市場地位前三。受益于全球AI算力需求爆發，公司與頭部CSP及超大規模數據中心客戶深度合作，AI服務器收入高雙位數增長，訂單儲備超210億美元。預計ISG業務未來三年復合增長率超30%，有望推動公司兩年內突破千億美元營收規模。

SSG方案服務業務方面，作為盈利基石，連續多個季度實現雙位數增長，通過導入AI賦能解決方案，經營利潤率有望穩定在22%以上，未來三年收入復合增長率有望保持在13%以上。

財務預測顯示，預計公司FY2027-29年歸母凈利潤規模達23.9/33.5/42.9億美元，EPS為0.19/0.27/0.35美元/股，同比分別增長25%/40%/28%。結合可比公司估值，給予港股20x PE估值，目標價29.75港元。主要風險包括PC市場需求不及預期、ISG盈利改善不及預期及CSP客戶資本開支放緩。