三力制藥-603439-深度報告：中藥主業(yè)修復(fù)為基，實控人增持提振信心，“呼吸+銀發(fā)+科技延展”打開重估空間.pdf

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時間：2026/06/19
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三力制藥正處于“2025年低基數(shù)修復(fù)+渠道庫存出清+基藥目錄潛在催化+實控人增持信心強化”的拐點階段。公司核心邏輯從過去開喉劍單品驅(qū)動，逐步切換為“呼吸基本盤修復(fù)、銀發(fā)產(chǎn)品矩陣培育、院內(nèi)基層放量、科技/產(chǎn)業(yè)延展預(yù)期”共同驅(qū)動。2025年業(yè)績階段性承壓，主要受呼吸道疾病低發(fā)導(dǎo)致需求走弱、渠道高庫存集中去化以及商譽減值等因素影響。隨著庫存回歸健康區(qū)間，2026年公司有望進入修復(fù)周期。在產(chǎn)品戰(zhàn)略上，公司由單品驅(qū)動向“呼吸+銀發(fā)”雙主線升級。呼吸線以開喉劍系列為核心，穩(wěn)固基本盤；銀發(fā)線以黃芪顆粒、芪膠升白膠囊等補益類產(chǎn)品為主，培育第二增長曲線。渠道端，公司推行總部統(tǒng)籌全國核心連鎖藥店合作，優(yōu)化價格體系與資源投放效率，并大力發(fā)展即時零售渠道，打造“線下精耕+線上賦能”格局。基藥目錄調(diào)整是重要催化劑。公司兒童開喉劍、成人開喉劍、芪膠升白膠囊、婦科再造丸四大潛力品種有望納入基藥目錄。其中兒童開喉劍因覆蓋率高、兒科屬性強，入選概率最高。基藥身份將顯著提升基層醫(yī)療機構(gòu)覆蓋率，并緩解等級醫(yī)院處方限制，打開單產(chǎn)提升空間。此外，中成藥集采常態(tài)化雖帶來降價壓力，但可通過費用優(yōu)化與以價換量邏輯對沖，實現(xiàn)收入增長。盈利預(yù)測方面，預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為20.44億元、23.15億元、25.94億元，歸母凈利潤分別為2.97億元、3.48億元、3.60億元。實控人擬通過定增認(rèn)購不超過7億元，體現(xiàn)實控人對公司長期發(fā)展的信心。首次評級給予“買入”評級。