國軒高科-002074-動儲雙輪驅動成長，大眾賦能與全球化布局推動盈利修復.pdf

國軒高科深耕磷酸鐵鋰技術路線，已形成全產業鏈布局。大眾汽車作為第一大股東，深度參與公司治理與全球客戶拓展，推動公司全球化布局加速。2025年公司實現營收450.70億元，同比增長27.35%；扣非歸母凈利潤實現較快增長，主業經營延續改善。2026年一季度，剔除非經常性損益擾動后，主業盈利修復趨勢明確。

動力電池方面，公司以磷酸鐵鋰為核心，乘用車領域切入大眾、奇瑞等主流供應鏈，大眾UC標準電芯進入量產階段，預計成為未來重要增量；商用車領域與頭部客戶合作深化；海外基地加速建設，海外收入占比提升且毛利率較高。預計2026-2028年動力電池出貨量穩步增長，但受價格競爭和產能爬坡影響，短期盈利仍處低位修復階段。

儲能電池方面，公司構建電芯-PACK-系統全鏈條能力，覆蓋多場景。受益于全球儲能需求高增及海外大儲項目放量，儲能業務毛利率維持在20%以上，顯著高于動力電池。588Ah大電芯預計2026年量產，將進一步提升系統集成效率和附加值。預計2026-2028年儲能業務出貨量及利潤持續高增，成為公司主要利潤彈性來源。

盈利預測方面，預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為9.7/15.9/22.9億元。2026年表觀歸母同比下降主要受2025年非經常性損益基數較高影響，扣非主業口徑下，受益于儲能出貨增長、動力業務虧損收窄及費用攤薄，盈利能力有望逐步修復。首次覆蓋給予“買入”評級。