鳴鳴很忙-1768.HK-系列報告一：休閑零食連鎖龍頭，競爭壁壘進一步強化.pdf

上傳者：榮*****
時間：2026/06/17
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本報告為華西證券關于鳴鳴很忙（1768.HK）的深度研究報告。報告指出，中國休閑食品市場空間廣闊，下沉市場是核心增長引擎，零食量販憑借渠道優勢成為增速最快的細分渠道，行業雙寡頭格局（鳴鳴很忙與萬辰集團）已定，集中度提升是未來主線。公司基本面方面，鳴鳴很忙通過2023年零食很忙與趙一鳴的戰略合并，實現雙品牌區域互補與規模優勢，門店總數超2萬家，GMV行業第一。公司構建了極致供應鏈、雙品牌協同、門店網絡、產品結構與品牌宣傳五大核心壁壘。財務方面，公司營收與凈利潤保持高速增長，存貨周轉天數僅12.7天，總資產周轉率近6次/年，毛利率隨定制化產品占比提升而改善。競爭格局方面，鳴鳴很忙采取“規模優先”戰略，側重全域下沉與高速拓店；萬辰集團采取“盈利優先”戰略，側重區域深耕與穩健運營。兩者區域布局互補，行業進入良性發展階段。盈利預測方面，預計公司2026-2028年營業收入分別為890.4/1036.9/1152.4億元，歸母凈利潤分別為35.3/44.3/52.0億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。