中國中免-601888-深度報告：三渠道重構行業版圖，封關+高端并購重塑免稅成長天花板.pdf
- 上傳者：楚**
- 時間：2026/06/17
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本報告對中國中免進行了深度分析，指出公司作為國內擁有全免稅牌照的央企控股旅游零售龍頭，已成長為全球第二大旅游零售運營商。報告認為，全球旅游零售全面復蘇，亞太地區客流與消費潛力巨大，國內免稅賽道在政策紅利與消費回流驅動下穩健擴容。中國中免通過離島、口岸、市內三渠道協同重構行業版圖，其中離島穩底盤、口岸提彈性、市內拓增量，預計2026年國內旅游零售市場規模突破4500億元。公司憑借獨家全牌照壁壘、高端品類升級（如并購DFS港澳資產、與LVMH協同）及供應鏈全鏈路降本，構筑了絕對龍頭地位。盈利方面，公司打造了低毛利、低費用、高凈利的盈利框架，毛利率穩步提升。預計2026-2028年營業收入分別為593/668/754億元，歸母凈利潤分別為53.0/62.9/74.2億元，給予“增持”評級。
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