烽火通信-600498-AI算力驅(qū)動(dòng)光通信新周期，國(guó)產(chǎn)算力與空間通信加速突破.pdf

烽火通信是國(guó)內(nèi)光通信與信息通信基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，長(zhǎng)期深耕光網(wǎng)絡(luò)、光纖光纜、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)和算力信息化等領(lǐng)域，形成從光棒、光纖、光纜到光傳輸設(shè)備、海洋通信系統(tǒng)和行業(yè)解決方案的較完整產(chǎn)業(yè)鏈能力。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入249.19億元、歸母凈利潤(rùn)4.36億元，同比分別下降12.72%、37.98%，主要受運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)通信投資下滑影響，短期業(yè)績(jī)有所承壓。但從結(jié)構(gòu)看，AI數(shù)據(jù)中心、運(yùn)營(yíng)商骨干網(wǎng)升級(jí)、海外網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和特種光纖需求正在成為光纖光纜行業(yè)新的增長(zhǎng)變量。CRU等第三方數(shù)據(jù)已驗(yàn)證AI數(shù)據(jù)中心對(duì)光纜需求的快速拉動(dòng)，運(yùn)營(yíng)商G.652D、G.654E等光纖光纜采購(gòu)價(jià)格也出現(xiàn)不同程度上行，行業(yè)價(jià)格有望從低位進(jìn)入修復(fù)周期。公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備光棒產(chǎn)能和“光棒—光纖—光纜”一體化能力的企業(yè)，在光纖價(jià)格上行階段具備更強(qiáng)成本控制和利潤(rùn)彈性。同時(shí)，全球海底光纜大多按約25年設(shè)計(jì)壽命建設(shè)，2000年前后集中投產(chǎn)的海纜陸續(xù)進(jìn)入更新?lián)Q代周期，疊加AI跨境調(diào)用、云服務(wù)出海和國(guó)際數(shù)據(jù)中心互聯(lián)需求提升，公司海洋通信業(yè)務(wù)有望受益于跨洋大容量傳輸、海纜更新建設(shè)和海纜運(yùn)維需求釋放。

長(zhǎng)江計(jì)算是烽火通信算力信息化業(yè)務(wù)的重要平臺(tái)，產(chǎn)品覆蓋通用服務(wù)器、智能服務(wù)器、高性能計(jì)算服務(wù)器、液冷整機(jī)柜、存儲(chǔ)產(chǎn)品、終端產(chǎn)品及行業(yè)解決方案，并與華為鯤鵬、昇騰生態(tài)深度綁定。服務(wù)器方面，公司已形成鯤鵬通用計(jì)算、昇騰AI推理/訓(xùn)練、超節(jié)點(diǎn)和液冷整機(jī)柜等產(chǎn)品布局，面向運(yùn)營(yíng)商、金融、政務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)和智算中心等場(chǎng)景。2025年以來(lái)，長(zhǎng)江計(jì)算連續(xù)中標(biāo)中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)等運(yùn)營(yíng)商項(xiàng)目，包括天翼云新一代ARM服務(wù)器項(xiàng)目、聯(lián)通數(shù)科智算服務(wù)器項(xiàng)目、中國(guó)移動(dòng)AI超節(jié)點(diǎn)設(shè)備集采和中國(guó)移動(dòng)PC服務(wù)器集采等，其中多個(gè)項(xiàng)目披露金額達(dá)到億元級(jí)至十億元級(jí)，驗(yàn)證其在國(guó)產(chǎn)ARM服務(wù)器、AI服務(wù)器和運(yùn)營(yíng)商智算基礎(chǔ)設(shè)施中的競(jìng)爭(zhēng)力。存儲(chǔ)方面，長(zhǎng)江計(jì)算已布局SD5100混閃/全閃存儲(chǔ)、SD5200全閃存儲(chǔ)及多款分布式存儲(chǔ)產(chǎn)品。隨著AI從訓(xùn)練走向推理、Agent和多模態(tài)應(yīng)用，模型權(quán)重加載、Checkpoint保存、向量數(shù)據(jù)庫(kù)、RAG知識(shí)庫(kù)、上下文緩存和推理日志回寫(xiě)等環(huán)節(jié)對(duì)高性能存儲(chǔ)提出更高要求，存儲(chǔ)正從服務(wù)器配套環(huán)節(jié)升級(jí)為智算中心不可或缺的性能基礎(chǔ)設(shè)施。公司依托服務(wù)器、存儲(chǔ)和行業(yè)解決方案形成算存一體化交付，有望進(jìn)一步提升單項(xiàng)目?jī)r(jià)值量和客戶粘性。

公司商業(yè)航天業(yè)務(wù)聚焦星載路由與星間激光通信，是光通信能力向空間網(wǎng)絡(luò)的自然延伸。低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入批量組網(wǎng)階段后，網(wǎng)絡(luò)價(jià)值量將從單星制造逐步向星間高速互聯(lián)、星上數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)、星地協(xié)同調(diào)度和天地一體化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)遷移，對(duì)星載激光終端、星載路由設(shè)備和空間承載網(wǎng)提出更高要求。烽火通信依托多年積累的光傳輸、路由交換、通信系統(tǒng)設(shè)備和光器件能力，已切入低軌衛(wèi)星通信基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)，公司星載激光終端、路由產(chǎn)品已穩(wěn)定在軌運(yùn)行，并支撐全球首個(gè)5G NTN星地電話打通，表明相關(guān)產(chǎn)品已從技術(shù)研發(fā)進(jìn)入在軌驗(yàn)證和應(yīng)用階段。展望后續(xù)，隨著國(guó)內(nèi)低軌星座進(jìn)入密集發(fā)射和批量組網(wǎng)周期，星間激光鏈路、星載路由和星地融合通信網(wǎng)絡(luò)有望成為商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈的重要增量環(huán)節(jié)，公司作為具備光通信系統(tǒng)能力和空間通信產(chǎn)品驗(yàn)證經(jīng)驗(yàn)的廠商，有望在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)中持續(xù)獲得中長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議方面，公司2025年實(shí)現(xiàn)收入249.19億元，同比下降12.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.36億元，同比下降37.98%。考慮到2026年起光纖光纜行業(yè)價(jià)格修復(fù)趨勢(shì)明確，G.657.A2等高端光纖散單價(jià)格大幅上行，運(yùn)營(yíng)商集采價(jià)格亦較前期低點(diǎn)明顯上修，公司作為具備較大光棒產(chǎn)能和“棒—纖—纜”一體化能力的企業(yè)，有望充分受益于行業(yè)供需改善和光纖價(jià)格彈性釋放。數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品方面，公司依托長(zhǎng)江計(jì)算布局通用服務(wù)器、AI服務(wù)器、存儲(chǔ)產(chǎn)品和液冷整機(jī)柜，今年以來(lái)已取得相當(dāng)規(guī)模的運(yùn)營(yíng)商和智算相關(guān)中標(biāo)訂單，隨著下半年華為昇騰950開(kāi)始批量出貨，并預(yù)計(jì)在明后年逐步擴(kuò)大規(guī)模，公司AI服務(wù)器及國(guó)產(chǎn)算力業(yè)務(wù)有望進(jìn)入訂單兌現(xiàn)和收入放量階段。此外，公司在光器件、海洋通信、衛(wèi)星光通信和商業(yè)航天等方向持續(xù)布局，伴隨國(guó)內(nèi)低軌衛(wèi)星星座發(fā)射數(shù)量提升、星間激光通信和空間光通信需求釋放，相關(guān)業(yè)務(wù)有望打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我們據(jù)此預(yù)測(cè)，2026-2028年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入289.64億元/344.21億元/421.62億元，同比增長(zhǎng)16%/19%/22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.49億元/27.31億元/49.57億元，同比增長(zhǎng)347%/40%/81%。我們認(rèn)為，烽火通信具備光通信全產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，并在光纖光纜、通信系統(tǒng)、AI服務(wù)器、海洋通信和商業(yè)航天等方向形成多重成長(zhǎng)支撐，短期受益于光纖價(jià)格修復(fù)帶來(lái)的利潤(rùn)彈性，中長(zhǎng)期受益于國(guó)產(chǎn)算力、空天地海光通信和高端光器件業(yè)務(wù)拓展，首次覆蓋，給予公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。