華住集團_S-1179.HK-深度報告：下沉深耕、品牌進階、重返一二線，酒店龍頭再成長.pdf

本報告對華住集團進行深度分析，認為國內酒店業連鎖化率與集中度向發達國家收斂，行業進入底部修復期，為龍頭提供長跑道。華住集團在營收、盈利、會員直銷及加盟回報四維度對本土同業全面領先，構筑了飛輪型護城河。2025年公司總收入253億元，歸母凈利潤50.80億元，凈利率約20.1%。華住會注冊會員突破3.11億，自有渠道間夜占比約77%，加盟GTV約960億元，Take Rate約12%。

公司成長路徑由國內深耕、品牌進階、重返一二線三輪疊加驅動。國內深耕方面，完成“千城萬店1.0”后進入持續下沉階段，凈開店節奏抬升。品牌進階方面，中高端突破打開盈利向上空間，中高檔及以上門店占比有望從約10%提升至約20%，驅動整體ADR結構性上升。重返一二線方面，通過中高端突圍與“騰籠換鳥”加速發達市場卡位，單品牌對標海外仍有擴張空間。

盈利預測顯示，預計公司2026-2028年實現營業收入267.71/278.53/294.87億元，歸母凈利潤56.55/59.19/67.50億元，對應PE分別為18X/17X/15X。綜合估值與成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示包括宏觀經濟波動、行業競爭加劇、中高端擴張不及預期及海外業務風險。