鳴鳴很忙-1768.HK-首次覆蓋報告：效率曲線持續抬升，萬店龍頭盈利釋放.pdf

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時間：2026/06/10
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本文對鳴鳴很忙（01768.HK）進行首次覆蓋，給予“買入”評級。核心邏輯在于雙品牌協同領跑零食量販賽道，全國化深度布局享受行業擴容紅利，且公司通過強運營能力、擴品、提效及規模效應釋放，實現盈利能力持續提升。預計2026-2028年營業收入分別為880/1046/1190億元，歸母凈利潤分別為35/44/55億元。行業層面，中國休閑食品飲料零售市場穩健增長，下沉市場引領規模擴張，專賣店渠道保持雙位數高增。零食量販渠道通過縮短供應鏈層級，降低加價率，具備顯著性價比優勢，行業集中度有望提升，鳴鳴很忙位居行業首位。公司層面，雙品牌順利融合，門店規模快速擴張，截至2025年底門店總數達21948家，下沉市場覆蓋率高且高線城市占比提升。單店收入由銷量驅動，加盟商帶店率持續優化。公司推出“省錢超市”新業態，新增多品類并優化空間利用率，同時大力發展自有品牌，通過金標與紅標系列差異化定位及透明工廠管理，提升毛利率并推動商業模式轉型。盈利方面，隨著規模效應釋放、費用投放收縮及供應鏈人效優化，公司毛利率與凈利率穩步提升，競爭優勢顯著。