美團(tuán)-3690.HK-深度系列三：外賣(mài)行業(yè)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)深水區(qū)，盈利有望筑底回暖.pdf

本文對(duì)美團(tuán)（3690.HK）的外賣(mài)、閃購(gòu)、到店酒旅及海外業(yè)務(wù)進(jìn)行深度分析，認(rèn)為外賣(mài)行業(yè)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)深水區(qū)，美團(tuán)盈利有望筑底回暖。

外賣(mài)業(yè)務(wù)：競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入高客單價(jià)正餐深水區(qū)。淘寶閃購(gòu)基建提升，單量市占率從24年30%提升至25Q4接近45%，但美團(tuán)在履約效率（15分鐘達(dá)）、商家精細(xì)化運(yùn)營(yíng)及高客單價(jià)市場(chǎng)（>15元訂單份額超2/3）仍具優(yōu)勢(shì)。雙方補(bǔ)貼逐漸退坡，美團(tuán)外賣(mài)UE有望在26-28年從-0.4元改善至0.2元（中性預(yù)期），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)逐步轉(zhuǎn)正。

閃購(gòu)業(yè)務(wù)：作為第二曲線，短期注重“強(qiáng)供給”基建化深耕，日均單量預(yù)計(jì)26-28年增長(zhǎng)23%/20%/20%。長(zhǎng)期通過(guò)自營(yíng)模式加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)，以應(yīng)對(duì)遠(yuǎn)場(chǎng)電商競(jìng)爭(zhēng)。預(yù)計(jì)26-28年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從-32億元逐步改善至23億元。

到店酒旅：受抖音競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，短期利潤(rùn)率承壓。抖音通過(guò)搜索心智培養(yǎng)及綜合品類(lèi)拓展，GTV增速快于美團(tuán)。美團(tuán)貨幣化率短期維持在6%以?xún)?nèi)，OPM降至25%左右，戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向關(guān)注利潤(rùn)絕對(duì)值增長(zhǎng)。

海外業(yè)務(wù)：以KeeTa為核心，形成“港澳標(biāo)桿+中東深耕+南美突破”格局。香港已盈虧平衡，中東有望27-28年盈利轉(zhuǎn)正。中期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)千億美元市場(chǎng)規(guī)模。

投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。中性預(yù)期下，26-28年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為-95/30/189億元，對(duì)應(yīng)PE為-46/141/23x。