邁富時-2556.HK-公司深度報告：營銷AI領軍者，場景Token開啟成長.pdf

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時間：2026/06/09
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本文是中國銀河證券發布的關于邁富時（2556.HK）的公司深度報告。報告指出，邁富時是中國SaaS營銷及銷售行業的龍頭，已完成從傳統SaaS服務商向AI原生應用平臺的跨越。AI已成為公司業績增長的核心驅動，過去五年AI+SaaS業務收入復合增長率達45.86%，2025年及2026年一季度增速分別達到76.53%和110.5%。在大客戶和小微客戶中，AI應用均推動了平均合同價值（ACV）的大幅提升，且公司通過應用自研AI工具提升了內部運營效率，人均創收顯著增長。報告強調，邁富時在AI Agent領域擁有從數據底座到業務應用的全鏈路布局，技術框架涵蓋生成式AI操作系統、智能體開發平臺及全場景AI員工矩陣。其GEO（生成式引擎優化）智能助手在行業內處于領先地位，通過閉環監測體系解決營銷ROI難量化的痛點。在商業模式上，公司正從傳統訂閱制向按效果付費、按調用量計費的“場景Token”模式轉型，GEO等產品已率先落地混合收費模式。此外，報告分析了AI重構營銷價值鏈的趨勢，認為營銷是AI Agent最具商業價值的賽道之一。預計2026-2028年公司營業收入分別為39.92億、55.81億、76.49億元，歸母凈利潤分別為2.50億、4.29億、7.66億元。綜合考慮絕對估值與相對估值，給予公司“推薦”評級，合理每股價值區間為94.58港元-166.27港元。