東航物流-601156-卡位全球貿易核心，跨境空運龍頭盈利可期.pdf

東航物流作為中國航空混改第一股，已發展成為以“天網+地網”雙輪驅動的現代綜合物流服務商。全球航空貨運供需偏緊，中國市場需求旺盛。公司依托全貨機及客機腹艙構建“天網”，依托上海樞紐打造“地網”，并整合資源發展綜合物流解決方案。預計公司盈利將持續增長，給予增持評級。

公司概況與業務結構

東航物流是中國東方航空集團航空物流主業的經營主體，業務涵蓋航空速運、地面綜合服務及綜合物流解決方案三大板塊。截至2025年報，公司擁有18架B777全貨機，獨家運營東航826架客機腹艙資源，航線覆蓋全球145個國家和地區的超945個目的地。公司在上海浦東、虹橋等12個樞紐機場運營17個自營貨站，形成“樞紐+網絡+產業鏈”的競爭壁壘。2025年，公司營業收入為242.64億元，歸母凈利潤為26.88億元。

行業展望與市場需求

全球航空貨運總體供需偏緊。受益于全球貿易尤其是跨境電商的增長，2011-2025年間全球航空貨運需求復合增長約2%。供給端，老舊貨機退出壓力大，新增貨機交付能力有限，預計全球市場供需總體偏緊。中國出口競爭力持續提升，出口規模快速增長，疊加政策支持航空貨運發展，中國民航貨運市場有望實現供需兩旺。2025年，民航國際航線貨郵運輸量完成440.2萬噸，同比增長22.1%。

核心業務分析

航空速運業務是公司核心業務和盈利基石。2025年實現收入109.1億元，同比增長20.8%，毛利21.7億元，同比增長23.1%，毛利率19.9%。地面綜合服務依托上海兩場及國內樞紐機場區位優勢，打造稀缺“地網”，成為高毛利現金牛業務，剔除疫情影響，貢獻毛利潤穩定在9億元上下，毛利率穩定在30%-40%區間。綜合物流解決方案整合優勢資源，2025年受跨境電商業務受貿易摩擦沖擊影響，收入承壓，但仍實現毛利17.3億元，毛利率16.2%。

盈利預測與投資評級

預計公司2026-2028年歸母凈利潤29.3、33.8、37.2億元，對應當前市值PE分別為9.1、7.9、7.1倍。首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示包括海外經濟和國際關系波動、跨境包裹政策調整、競爭加劇及油價大幅上漲等風險。