宏觀深度：捕捉流動(dòng)性拐點(diǎn)——流動(dòng)性研究新范式（1）.pdf
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本文旨在解析2026年中債逆勢(shì)走牛的深層流動(dòng)性邏輯，指出本輪債牛并非單純由基本面偏弱或央行總量寬松驅(qū)動(dòng)，而是居民高息定期存款到期后資產(chǎn)再配置引發(fā)的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性變化。報(bào)告首先指出，中債在2026年逆勢(shì)走強(qiáng)，資金面呈現(xiàn)低價(jià)格、低波動(dòng)、低分層的異常寬松特征，R-DR利差長期維持低位，表明非銀體系同樣獲得了低成本資金。其次，報(bào)告分析認(rèn)為，央行投放偏多和財(cái)政融資慢發(fā)僅能解釋大行流動(dòng)性充裕，無法解釋非銀流動(dòng)性改善，真正的驅(qū)動(dòng)因素在于居民資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)。2022-2023年積累的超額高息定存于2025年下半年至2026年上半年集中到期，資金流向理財(cái)、貨基、債基直接改善了非銀負(fù)債端，增強(qiáng)了非銀短端套息和杠桿能力；流向購房和提前還貸則強(qiáng)化了大行的“資產(chǎn)荒”格局。同時(shí)，銀行體系內(nèi)部出現(xiàn)分化，大行資金外溢能力強(qiáng)，而中小銀行面臨負(fù)債流失及同業(yè)中介價(jià)值下降的壓力。最后，報(bào)告判斷本輪寬松具有階段性，隨著央行投放邊際回收、財(cái)政融資提速及居民定存到期高峰過去，最快從7月開始，資金面可能從“異常寬松”回歸“合理充?！保瑐邪踩珘|變薄，短端及杠桿品種可能率先面臨重定價(jià)壓力。
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