廈門象嶼-600057-大宗供應(yīng)鏈龍頭，全鏈布局長期價值.pdf

本文對華源證券發(fā)布的廈門象嶼首次覆蓋報告進(jìn)行摘要。廈門象嶼為廈門市國資委實控的大宗供應(yīng)鏈龍頭國企，主營業(yè)務(wù)涵蓋大宗商品經(jīng)營、大宗商品物流及生產(chǎn)制造三大板塊。2025年，大宗商品經(jīng)營營收占比93.9%，毛利占比68.3%，是公司核心基本盤；物流與生產(chǎn)制造板塊分別貢獻(xiàn)毛利11.5%和17.4%。

在經(jīng)營表現(xiàn)方面，2022-2024年受宏觀需求下行及大宗商品價格承壓影響，公司營收與利潤有所下滑。2025年，公司依托資源渠道優(yōu)勢，經(jīng)營貨量同比增長19%，帶動營收增速轉(zhuǎn)正至11.9%。盡管2025年歸母凈利潤因新能源套保階段性賬面虧損同比下滑8.9%，但2026年一季度核心貨種毛利高增，營收與凈利穩(wěn)步增長，經(jīng)營韌性凸顯。

各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展邏輯如下：大宗商品經(jīng)營板塊，公司圍繞金屬、能化、農(nóng)產(chǎn)、新能源四大核心產(chǎn)業(yè)，通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局、貨種拓展及國際化運營，實現(xiàn)經(jīng)營貨量穩(wěn)健增長，2025年市場份額提升至1.60%。展望2026年，隨著貨量擴張及新能源現(xiàn)貨利潤兌現(xiàn)，期現(xiàn)毛利修復(fù)有望打開盈利空間。大宗商品物流板塊，2023-2025年營收復(fù)合年均增長率達(dá)29%，得益于國內(nèi)線路業(yè)務(wù)量增長及國際網(wǎng)絡(luò)完善，市場化運營與內(nèi)外協(xié)同驅(qū)動增長。生產(chǎn)制造板塊，造船業(yè)務(wù)成為利潤支柱，2025年貢獻(xiàn)近一半營收和超七成毛利。隨著啟東船廠投產(chǎn)，產(chǎn)能預(yù)計提升超四成，造船景氣有望打造公司第二成長曲線。

盈利預(yù)測方面，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為20.2/24.4/26.7億元，同比增速分別為56.4%/20.6%/9.6%。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為8.85/7.34/6.70倍，估值具備較高性價比，首次覆蓋給予“買入”評級。