美光科技-MU.US-HBM構(gòu)筑高彈性空間，技術(shù)升級疊加擴產(chǎn)共塑份額紅利.pdf
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- 時間：2026/05/27
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本文是對美光科技（MU）的深度研究報告，核心觀點認為存儲行業(yè)正在完成從“周期股”到“AI算力基礎(chǔ)設(shè)施”的估值范式切換，美光作為美國本土唯一兼具DRAM與NAND雙重彈性的廠商，是本輪AI推理周期最直接的受益者。
在HBM領(lǐng)域，美光憑借極強的產(chǎn)品執(zhí)行力迅速重塑競爭格局。公司2026年HBM產(chǎn)能已全面售罄，專為英偉達Vera Rubin平臺設(shè)計的HBM4已于2026年第一季度率先量產(chǎn)出貨，總帶寬超2.8TB/s。疊加全球首發(fā)的1γ（1-gamma）EUV先進制程，美光在高壁壘的AI存儲賽道持續(xù)領(lǐng)跑，中長期有望迎來“量價齊升”與“份額擴張”。
在NAND領(lǐng)域，推理時代來臨，RAG與企業(yè)級SSD構(gòu)成第二增長極。存儲需求從“訓(xùn)練側(cè)一次性爆發(fā)”轉(zhuǎn)向“推理側(cè)持續(xù)性消耗”，KV Cache卸載至SSD成為新增量。FY26Q2美光NAND營收環(huán)比大幅增長，數(shù)據(jù)中心SSD份額連續(xù)四年提升，Micron 9650（PCIe Gen6）已率先量產(chǎn)。
供給端方面，AI擠壓效應(yīng)重塑供給結(jié)構(gòu)。龐大的AI算力需求擠占傳統(tǒng)DRAM有效供給，NAND端向高層QLC轉(zhuǎn)產(chǎn)導(dǎo)致總體產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性收緊，存儲芯片大盤供需緊缺或?qū)⒀永m(xù)數(shù)年，美光將享受行業(yè)價格中樞上移帶來的高額紅利。
盈利預(yù)測方面，預(yù)計公司FY2026-FY2028年歸母凈利潤為678.1/1,109.1/1,154.4億美元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為14.9/9.1/8.8X。考慮到HBM量價齊升與企業(yè)級SSD結(jié)構(gòu)性擴張，業(yè)績兼具確定性與成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。
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