美光科技-MU.US-HBM構(gòu)筑高彈性空間，技術(shù)升級(jí)疊加擴(kuò)產(chǎn)共塑份額紅利.pdf

本文是對(duì)美光科技（MU）的深度研究報(bào)告，核心觀點(diǎn)認(rèn)為存儲(chǔ)行業(yè)正在完成從“周期股”到“AI算力基礎(chǔ)設(shè)施”的估值范式切換，美光作為美國(guó)本土唯一兼具DRAM與NAND雙重彈性的廠商，是本輪AI推理周期最直接的受益者。

在HBM領(lǐng)域，美光憑借極強(qiáng)的產(chǎn)品執(zhí)行力迅速重塑競(jìng)爭(zhēng)格局。公司2026年HBM產(chǎn)能已全面售罄，專(zhuān)為英偉達(dá)Vera Rubin平臺(tái)設(shè)計(jì)的HBM4已于2026年第一季度率先量產(chǎn)出貨，總帶寬超2.8TB/s。疊加全球首發(fā)的1γ（1-gamma）EUV先進(jìn)制程，美光在高壁壘的AI存儲(chǔ)賽道持續(xù)領(lǐng)跑，中長(zhǎng)期有望迎來(lái)“量?jī)r(jià)齊升”與“份額擴(kuò)張”。

在NAND領(lǐng)域，推理時(shí)代來(lái)臨，RAG與企業(yè)級(jí)SSD構(gòu)成第二增長(zhǎng)極。存儲(chǔ)需求從“訓(xùn)練側(cè)一次性爆發(fā)”轉(zhuǎn)向“推理側(cè)持續(xù)性消耗”，KV Cache卸載至SSD成為新增量。FY26Q2美光NAND營(yíng)收環(huán)比大幅增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心SSD份額連續(xù)四年提升，Micron 9650（PCIe Gen6）已率先量產(chǎn)。

供給端方面，AI擠壓效應(yīng)重塑供給結(jié)構(gòu)。龐大的AI算力需求擠占傳統(tǒng)DRAM有效供給，NAND端向高層QLC轉(zhuǎn)產(chǎn)導(dǎo)致總體產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性收緊，存儲(chǔ)芯片大盤(pán)供需緊缺或?qū)⒀永m(xù)數(shù)年，美光將享受行業(yè)價(jià)格中樞上移帶來(lái)的高額紅利。

盈利預(yù)測(cè)方面，預(yù)計(jì)公司FY2026-FY2028年歸母凈利潤(rùn)為678.1/1,109.1/1,154.4億美元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為14.9/9.1/8.8X。考慮到HBM量?jī)r(jià)齊升與企業(yè)級(jí)SSD結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張，業(yè)績(jī)兼具確定性與成長(zhǎng)性，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。