基礎化工行業動態：英國或推遲制冷劑削減節奏，三代制冷劑供應短缺局面初現端倪.pdf

本報告為中信建投基礎化工行業動態報告，核心觀點認為市場尚未充分定價油價的中樞抬升高度，建議投資人以油價中樞上行為基礎設定，預防潛在的流動性風險，先布局確定性的資產。從中期維度看，中國化工在全球的相對競爭優勢是加強的，而通脹抬升的市場風偏對于有盈利底的HALO資產也更加有利。在油價沖擊過后，再尋找傳導順利，相對競爭優勢加強的化工核心資產。

行業動態方面，英國環境、食品與農村事務部宣布將推遲F-Gas法案規定的后續削減節奏，三代制冷劑供應短缺局面初現端倪。英國最大的制冷和空調批發商Beijer Ref UK宣布將R410a制冷劑的價格上調60%，其中R407c的價格上調60%，R134a和R32的價格分別上調35%和30%。此次價格上調將于5月20日起執行，表明目前三代制冷劑在當地市場仍占據較大份額，短期較難被四代制冷劑等取代。疊加近期龍頭漲價來看，2026年海外三代制冷劑市場需求旺盛。英國本土制冷劑生產能力有限，絕大部分依賴進口，本次削減延遲的本質是進口量延緩削減，意味著國內三代制冷劑高盈利久期有望延長。

4月化工品出口呈現結構性分化：石化等產品持續大幅放量，受前期退稅政策落地影響品種則如期回撤。石化方面，烯烴及下游產品維持高增速；聚氨酯出口增速進一步提高；煤化工多數產品同環比均增加；氟化工螢石同比增速顯著；硅化工工業硅同環比持續增長；氯堿多數產品同環比均增加。

碳中和考核辦法出臺，化工供給端再添催化。中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《碳達峰碳中和綜合評價考核辦法》正式落地，明確自2026年度起對各省（自治區、直轄市）黨委和政府開展碳達峰碳中和綜合評價考核。我們認為雙碳進入執行階段對于典型高能耗的化工行業，是抬升成本，促進出清，加速產業升級的標志。

投資策略方面，新一輪化工配置行情正在靠近。美伊沖突推升油價，重視煤化工能源保障地位重估，及化工小品種漲價和套利機會。油—煤套利在油—煤價差走闊的大背景下，煤頭產品產業鏈條受益明顯。新疆煤化工的能源保障地位在地緣風險日益嚴峻后再次受到國家戰略級別的重視。歐洲供應鏈風險帶來的漲價機會，添加劑類小產品在下游成本占比低、提價基礎好，已經開始兌現漲價。