赤子城科技-9911.HK-深度報告：泛娛樂社交出海龍頭，新興市場紅利驅動長期成長.pdf

上傳者：v*****
時間：2026/05/25
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赤子城科技（09911.HK）作為泛娛樂社交出海龍頭，深耕新興市場，通過本地化與多元化布局驅動長期成長。公司從工具產品出海轉型為全球化社交矩陣，擁有20+全球運營中心，服務超10億用戶。財務方面，2025年營業收入預計達68.9億元，同比增長35.4%，盈利能力加速釋放，經調整EBITDA年復合增速超48%。社交業務是核心基本盤。泛人群社交方面，公司采用“灌木叢”產品矩陣策略深耕MENA地區。MICO以直播社交為主，把握“地位消費”邏輯；YoHo深耕語音社交，契合當地文化；TopTop結合游戲與語音，成為國民級應用；SUGO聚焦音視頻陪伴，增速迅猛。多元人群社交方面，通過收購藍城兄弟布局LGBTQ市場，HeeSay差異化定位，在新興市場具備增長空間。創新業務多元布局。游戲業務聚焦精品化，合成類游戲《Alice's Dream: Merge Island》進入利潤回收期。此外，公司整合Playlet發力短劇出海，荷爾健康深耕垂直健康領域，Aippy切入AI互動游戲社區，探索情緒價值新可能。公司競爭優勢體現在合規化、本地化與中臺化。合規方面持有埃及社交牌照及沙特區域總部許可證，建立嚴格內容審核體系。本地化方面，采用金字塔式人員架構，充分授權本地團隊，深度融入當地文化。中臺化方面，通過技術與運營中臺實現資源復用與降本增效。預計2026-2028年總收入分別為86.14/106.16/130.64億元，歸母凈利潤分別為11.80/14.94/19.09億元，給予“買入”評級。