希迪智駕-3881.HK-深耕無(wú)人礦卡賽道，成長(zhǎng)空間廣闊.pdf

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時(shí)間：2026/05/25
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希迪智駕成立于2017年，由李澤湘教授與馬濰博士聯(lián)合創(chuàng)立。公司創(chuàng)立之初聚焦于自動(dòng)駕駛核心技術(shù)研發(fā)，并布局干線物流、V2X等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品。然而，管理層意識(shí)到開(kāi)放場(chǎng)景智能駕駛受限于技術(shù)、法規(guī)等因素落地困難，自2019年開(kāi)始逐步聚焦于更具備剛需的封閉礦山場(chǎng)景。2022年句容臺(tái)泥項(xiàng)目落地，成為公司在無(wú)人礦卡細(xì)分賽道中商業(yè)化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。得益于標(biāo)桿項(xiàng)目的示范效應(yīng)，公司自2023年起進(jìn)入訂單集中放量期，目前已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的無(wú)人礦卡供應(yīng)商。公司于2025年12月在港交所正式上市，募資總額約14.22億港元。礦區(qū)作業(yè)常伴隨塌方、爆炸及有毒氣體泄漏等高危風(fēng)險(xiǎn)，在安全性剛需的背景下，礦山安監(jiān)局通過(guò)產(chǎn)能核增優(yōu)惠、補(bǔ)貼、稅收抵免等一系列政策鼓勵(lì)礦山智能化發(fā)展。我國(guó)礦用卡車年銷量約為2.5萬(wàn)輛，得益于政策支持，無(wú)人礦卡已跨過(guò)市場(chǎng)導(dǎo)入期，2025年新增銷量滲透率達(dá)到12%，2026年正處于從10%+滲透率向上的規(guī)模化快速增長(zhǎng)階段。從替代人類司機(jī)工時(shí)的角度測(cè)算，無(wú)人礦卡的潛在市場(chǎng)空間為全國(guó)礦山運(yùn)輸環(huán)節(jié)的人力成本，國(guó)內(nèi)潛在市場(chǎng)空間達(dá)到220至660億元，海外人力成本更高，潛在市場(chǎng)空間是國(guó)內(nèi)的2倍以上。公司是無(wú)人礦卡行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，有望充分受益于行業(yè)高景氣度快速增長(zhǎng)。在技術(shù)方面，公司融入場(chǎng)景know-how，構(gòu)建技術(shù)壁壘，對(duì)應(yīng)到產(chǎn)品性能上，希迪在運(yùn)輸效率和混編能力上領(lǐng)先于行業(yè)。在客戶方面，公司經(jīng)過(guò)標(biāo)桿項(xiàng)目驗(yàn)證，已具備一定的飛輪效應(yīng)。無(wú)人礦卡具備典型的to大B生意屬性，礦山業(yè)主決策高度依賴過(guò)往案例的背書(shū)。在出海布局方面，公司跟隨中國(guó)大型礦企協(xié)同出海路徑清晰，依托臺(tái)灣水泥、中材在海外的礦山資源進(jìn)行技術(shù)落地部署，有助于公司在海外建立標(biāo)桿項(xiàng)目效應(yīng)，快速打開(kāi)海外市場(chǎng)。我們預(yù)測(cè)，2026/2027/2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.8億/33.4億/51.5億元，同比+90.03%/+98.86%/+53.97%，歸母凈利潤(rùn)-0.74億/3.81億/7.82億元。考慮到目前行業(yè)國(guó)內(nèi)保有量滲透率僅不到10%，且海外尚處于0-1導(dǎo)入期，采用PS估值。給予公司26年12X PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)53.09港幣，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。