華住集團_S-1179.HK-深度報告：飛輪驅動筑壁壘，賽道深耕領增長.pdf

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時間：2026/05/22
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華住集團作為國內規模第二、全球第四的酒店集團，依托高效集采供應鏈、全國統一的標準化產品體系以及高粘性會員生態，三者形成強勁正向循環飛輪，持續放大規模效應與運營效率。供應鏈為加盟商降本增效，穩定產品品質夯實消費體驗，龐大會員體系帶來高復購與穩定客流，進一步反哺品牌擴張與議價能力。閉環壁壘深厚、難以復制，使得公司在行業競爭中始終保持領先優勢。行業方面，國內酒店市場已整體進入復蘇上行階段，經營景氣度持續回暖，核心驅動力來自ADR提升，行業整體告別低價競爭模式。假期制度完善及春秋假推廣進一步釋放需求。連鎖化進程加快推進，市場份額向龍頭企業集中。華住集團品牌矩陣完善，中高端門店占比達53%，加盟店占比升至96%，輕資產模式助力高效擴張。經營指標方面，2025年四季度境內RevPAR同比轉正，境外市場穩健增長，費用率下行，盈利質量大幅改善。長期來看，隨著門店結構持續優化、境外市場穩步復蘇、盈利水平不斷改善，華住有望憑借核心體系競爭力實現穩健增長。預計公司2026-2028年實現歸母凈利潤55.02、60.95、66.71億元，首次覆蓋給予“買入”評級。