渤海租賃-000415-首次覆蓋報告：飛機租賃龍頭，瘦身減負后再啟航.pdf

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時間：2026/05/21
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渤海租賃作為全球領先的飛機租賃服務商，已形成以航空租賃為主、境內融資租賃為輔的業務格局。公司通過剝離集裝箱租賃子公司GSCL及處置其他非核心金融業務，正式確立以Avolon為核心、境內多平臺協同的飛機租賃業務格局。Avolon作為全球領先的飛機租賃平臺，其機隊規模位居行業前列，是公司核心利潤來源。公司管理層呈現“海航體系深耕+國際化運營”特征，核心高管團隊具備豐富的航空及租賃行業經驗，有利于推動公司從“海航遺留資產處置期”向“獨立化國際租賃平臺”轉型。在資產端，渤海租賃機隊以空客A320及波音737兩大主流窄體機系列為核心，占比接近八成，并持有充足的新一代機型訂單儲備，機隊年輕化轉型不斷深化。公司通過“收購新機資產+出售老舊飛機”的策略持續優化機隊結構，2025年完成對Castlelake Aviation Limited的收購并出售大量老舊飛機，實現了資產置換與收益提升。此外，公司平均剩余租期穩定在7年左右，租約穩定性在同業中處于領先水平，有助于鎖定長期租金現金流，平滑行業周期波動。在負債端，公司此前受美元融資占比高及外部加息影響，融資成本長期處于高位。隨著海航破產重整完成，公司治理結構改善，信用評級獲得三大機構同步上調，融資環境邊際改善。公司正通過發行新債置換高息存量債務，負債成本率呈現下行趨勢。資產端收益率方面，受益于航空景氣度回升，公司飛機租金率穩中有升，資產端收益率雖因剝離集裝箱業務有所回落，但仍維持在較高水平。當前凈利差水平已修復至同業較高位置，若后續負債成本隨降息周期進一步回落，凈利差有望持續走闊，帶動盈利彈性釋放。隨著疫情及滯俄飛機風險出清，公司利潤不斷修復。2025年表觀凈利潤虧損主要受出售GSCL相關商譽減值的一次性擾動，剔除該影響后核心盈利水平顯著改善。2026年一季度歸母凈利潤同比實現增長，盈利修復趨勢得到驗證。預計隨著航空業景氣度延續、資產結構優化及融資成本下行，公司未來盈利能力有望持續修復，估值具備向上修復空間。