衍生品新規對證券行業競爭格局及保險板塊估值有何影響？

證監會《衍生品交易監督管理辦法（試行）》的施行標志著衍生品業務進入規范發展新階段，對證券行業競爭格局產生深遠影響。短期內，存量業務整改、系統升級及協議修訂將帶來經營壓力，部分依賴通道化、高杠桿結構的收入來源面臨收縮。中長期看，規則明晰有助于穩定業務預期，凈資本持續不低于5億元等準入條件及嚴格的風控要求抬高了行業門檻。資本實力雄厚、風控體系完善且合規記錄良好的頭部券商將更受益于行業集中趨勢，在服務機構客戶套期保值、中長期資金配置及跨境業務方面獲得更為穩固的市場地位。中小券商宜審慎評估自身資本實力與專業能力，選擇差異化、特色化的細分領域深耕，避免盲目擴張復雜衍生品業務。

保險板塊方面，當前估值具備較高安全邊際。負債端來看，在居民“存款搬家”與“反內卷”監管政策背景下，壽險負債端量價均有堅實支撐，NBV有望保持較快增長；財險方面，非車險“報行合一”利好費用率改善，新能源車險出險率下降帶動賠付率改善，整體承保利潤有望延續增長。資產端來看，4月以來權益市場回暖，滬深300指數累計上漲9.20%，有望提振上市險企二季度利潤增速。從估值看，主要險企P/EV處于歷史低位，如中國平安A股0.64x，中國太保A股0.50x。建議關注利率企穩回升帶動估值修復的太保、平安，以及權益市場回暖帶來業績彈性的新華、國壽。