如何看待反內卷對煤炭及鋼鐵行業的影響？

今年鋼材價格先抑后揚，今年初至 6 月價格低位震蕩下行，上海 20mm 螺紋鋼 在 6 月底一度跌至 3050 元/噸。

 1.煤炭：煤價觸底反彈？

2024 年以來，煤炭價格進入下跌區間。秦皇島動力煤現貨(Q5500)2024 年均價 854 元/噸，同比下降 11.3%；2025 年一季度 720 元/噸，環比下降 12.4%。京 唐港主焦煤價格 2024 年均價 2022 元/噸, 同比下降 11.4%；2025 年一季度 1442 元/噸，環比下降 15.4%。 煤價在 7 月迎來觸底反彈，京唐港主焦煤庫提價近期反彈至 1700 元/噸附近，秦 皇島港動力煤（Q5500）反彈至 700 元/噸附近。 煤價為何迎來階段性反彈？從供給和需求看有哪些變化？

需求端，火電需求持續萎靡。風電、太陽能裝機量快速上升，火電裝機量占比從 2021 年初的 56.6%降至 2024 年末的 43.1%。截至 2025 年 2 月末，風電和太 陽能裝機總量突破 14.5 億 kW，首次超過火電裝機規模。

水電、風電、光伏等清潔能源裝機量快速上升后，擠壓火電用煤空間，火電發電 量占比從 2023 年初的 72.3%降至 2024 年末的 67.4%；2024 年以來火電發電 量增速低迷，累計同比增速持續波動下降，截至今年 7 月，火電發電量累計同比 下降 1.3%。

下半年來，受高溫天氣影響，電廠日耗隨高溫大幅增長，重點電廠對煤炭日耗量 8 月持續攀升，對動力煤價格形成了一定支撐。 焦炭漲價進一步推高鋼廠生產成本，但近期247家鋼廠的盈利率穩定在較高水平， 高于過去三年同期水平。高盈利率或直接驅動下游的補庫行為，對焦煤的需求支 撐較強。

從供給端看，煤炭長時間處于產能過剩。2024 年全國原煤產量達 47.6 億噸，創 歷史新高，進一步加劇供需失衡。 近三個月受惡劣降雨影響和反內卷政策影響，原煤產量近一年來首次出現同比下 降，8 月產量同比下降 3.2%至 3.9 億噸。

進口煤方面，2024 年煤炭進口量創新高，全年進口 5.4 億噸，同比增加 14.4%， 而進口煤華南到岸價的價格倒掛進一步壓制了國內價格。 今年來進口煤市場出現降溫，煤炭進口量下滑。8 月進口量 4274 萬噸，同比下 降 6.7%。1-8 月累計進口煤炭 29994 萬噸，同比下降 12.2%，煤進口數量或 進入收縮通道。

反內卷限產疊加天氣影響，今年 5 月后煤炭庫存快速消耗。2024 年四季度到今 年一季度，北方港口庫存連續創近年新高，反映供需寬松，壓制煤價反彈。今年 5-8 月，北方港口煤炭庫存量持續回落，從 5 月中旬的 4200 萬噸附近降至 3000 萬噸以下，庫存去化較去年同期有所加快，主要原因是夏季高溫導致下游對煤炭 需求提升，電廠不斷加大補庫力度，導致港口庫存快速去化。

上半年全國原煤產量較往年同期偏高，整體供給偏寬松，增量主要來自山西和內 蒙古。7 月 22 日，國家能源局綜合司發布了《關于組織開展煤礦生產情況核查促 進煤炭供應平穩有序的通知》，對山西、內蒙古等 8 省(區)的生產煤礦進行超產核 查。1-6 月單月原煤產量超過公告產能 10%的煤礦一律停產整改。 8 月當月山西和新疆產量繼續大幅下降，分別下降 6.7%和 10.5%，大于全國同 比水平。隨著超產核查逐步落實，預計山西和新疆后續增產空間將受到限制，全國產量或能處于相對平衡的階段，綜合來看，今年全年原煤產量可能不會高于 2024 年水平。

現階段煤價上漲由減產預期驅動，疊加非電需求催化，后續需觀察政策執行力度 和非電需求持續性，我們認為今年四季度在政策托底下，煤價或維持震蕩行情。

2.鋼鐵：利潤緩慢修復

今年鋼材價格先抑后揚，今年初至 6 月價格低位震蕩下行，上海 20mm 螺紋鋼 在 6 月底一度跌至 3050 元/噸。7 月初受反內卷政策驅動出現反彈，螺紋鋼大幅 反彈，7 月 30 日達到 3450 元/噸，當前在 3200 元/噸左右波動。 行業利潤得到了一定修復，今年 1-7 月鋼鐵行業利潤總額 643.6 億元，創近三 年新高。

需求端，地產疲軟，但結構性分化對鋼鐵需求形成一定支撐。鋼鐵行業主要下游 表現中，房地產仍然是主要的拖累因素，1-8 月房地產開發投資完成額累計同比 下降 12.9%。基建投資和制造業投資則保持良好增長，1-8 月基建固定資產投資 和制造業固定資產投資累計同比增速分別達 2.0%和 5.1%；下游主要工業品中， 汽車和挖掘機產量實現較快增長，累計同比增速分別達 17.6%和 10.5%。

海外市場需求較穩定，減輕國內供應過剩壓力。今年 1-8 月鋼材出口 7,751 萬 噸，仍然處于高位，目前來看，特朗普對等關稅政策對鋼材出口的直接影響相對 有限。

供給端方面，政策持續引導控制產能。 今年年初工信部發布《鋼鐵行業規范條件》，強化分級管理，推動行業向高端化、 智能化轉型。中央財經委員會 7 月 1 日召開第六次會議，強調要依法依規治理企 業低價無序競爭、引導企業提升產品品質、推動落后產能有序退出。 近日，工信部等五部門聯合印發《鋼鐵行業穩增長工作方案（2025-2026 年）》。 針對“行業供給總量較大，有效需求不足”的核心矛盾，提出了“以嚴禁新增產 能和實施產量壓減控總量”的要求。 綜合來看，預計將會通過限產減少同質化供給以及高端轉型，比如降低粗鋼產量 和減少低端供給，來減少惡性降價，進而改善行業盈利。 2025 年 1-8 月，全國粗鋼產量累計 67181 萬噸，同比下降 2.8%。其中 8 月產 量為 7737 萬噸，當月同比下降 0.7%，為年內最低。 截至 8 月底鋼材社會庫存為 883 萬噸，年初以來庫存較前兩年有明顯下降，顯示 供需矛盾突出情況有一定緩解。

整體來看，反內卷對利潤修復可能有所幫助，但供需壓力依然存在。供給端在政 策調控和企業自發調節的影響下，粗鋼產量可能延續小幅下降態勢。需求端，房 地產市場或將持續制約鋼鐵需求，基建和制造業能提供一定支撐，但無法完全抵 消。