石化化工行業景氣度與展望分析

石化化工景氣低位徘徊，高質量發展謀新篇。

1.“十四五”回顧：內卷式競爭加劇，石化化工景氣陷入低谷

基礎產品產 能加速擴 張，傳 統大宗供應 承壓。“十四五”以來，我國石化化工產品產能持續擴 張。在我們統計的 70 種主要石化化工產品中，就“十四五”以來（截至 2024 年）產能年均復合增 長率（CAGR）指標而言，63 個產品為正、6 個產品為負、1 個產品持平，占比分別為 90.0%、8.6%、 1.4%。其中，產能增速居前的有草銨膦、雙酚 A、EVA、環氧丙烷、PA66、BDO、ABS、有機硅 DMC、 乙二醇、丙酮等；產能負增長以磷酸、黃磷、磷礦石、磷酸二銨等磷化工產業鏈品種為主，主要系 政策端約束所致。2022 年 4 月 7 日工業和信息化部等六部門聯合印發了《關于“十四五”推動石化 化工行業高質量發展的指導意見》，提及“十四五”期間要嚴控磷銨、黃磷等行業新增產能。此外， “十四五”以來石化化工產品產能擴張呈現提速特征。在我們統計的 70 個石化化工產品中，80.0% 產品“十四五”以來產能 CAGR 較“十三五”產能 CAGR 提升。

終端需求增速跟進 不足，“內 卷式”競爭驅動盈 利能力陷入低谷。化工產品下游需求分布廣泛， 基本覆蓋了日常“衣食住行”等各個領域，包括地產建筑、紡織服裝、汽車、家電、醫療、電子、 農業日用品等。從產業鏈分布來看，石化化工行業需求增速與經濟增速息息相關。“十四五”期間， 剔除疫情擾動外，全球、中國經濟增速趨于放緩。隨著供應的加速擴張，下游需求增速放緩，供需 增量不匹配的情況下，過去幾年石化化工行業“內卷式”競爭加劇，行業盈利能力步入低谷。產能 利用率層面，在 70 個主要石化化工產品中，62.9%的產品產能利用率不足 80.0%。盈利能力層面， 2024 年石油化工、基礎化工板塊銷售毛利率分別為 13.6%、17.4%，較 2020 年分別下降了 4.8、 3.5 個百分點，處歷史底部區域。

行業規模趨于擴張，“增收不 增利”特征 顯著。2024 年我國石油化工、基礎化工板塊分別實現 營業收入 43056、24977 億元，同比分別變化-3.2%、0.3%，對應 2021-2024 年年均復合增長率 （CAGR）分別為 5.6%、6.0%。2024 年我國石油化工、基礎化工板塊分別實現歸母凈利潤 554、 1166 億元，同比分別下降 20.2%、14.0%，對應 2021-2024 年 CAGR 分別為-22.6%、-18.9%。我 們認為，“十四五”期間，石化化工行業營業收入擴張主要系行業產能規模，此外，國際原油價格 波動引發的相關產品價格波動對營業收入亦會造成影響。在行業“內卷式”競爭之下，“十四五” 期間我國石化化工行業盈利能力回落，帶動石油化工、基礎化工板塊歸母凈利潤有所下降。

化工資本開支增速 轉負，靜待 行業產能消化。過去幾年石化化工行業面臨較大的產能擴張壓力， 但終端需求增速跟進相對不足，行業景氣步入周期底部區域，企業盈利能力有所承壓，資本開支趨 于謹慎。在“十四五”期間，自 2022 年開始，我國石油化工、基礎化工資本開支增速逐步放緩； 2024 年石油化工、基礎化工資本開支同比增速分別為-20.7%、-19.6%，步入負增長；25H1 石油化 工、基礎化工資本開支同比增速分別為-15.3%、-10.9%。分行業來看，在 33 個細分化工子行業中， 2025 年上半年除氟化工、磷肥及磷化工、食品及飼料添加劑等子行業景氣較佳外，大部分子行業資 本開支增速呈現負增長。我們認為，隨著石化化工行業上游資本開支增速放緩，后續在建工程增速 有望放緩，但目前固定資產基數仍處于高位，化工行業存量產能及在建產能仍待時間消化。靜待化 工行業“反內卷”政策指引，屆時行業存量落后產能或加速出清，進而催化行業景氣抬升。

2.“十五五”展望：政策信號密集釋放，錨定高質量發展新路徑

“十四五”期間，我國石化化工產業整體維持以規模擴張為主的產能建設節奏，主要產品供應 能力大幅提升，產業規模全球領先地位穩固。同時產業結構也在不斷進行優化調整，高端化、精細 化、專業化發展趨勢明確。石化化工產業持續在保障國家能源安全、支撐工業經濟發展、改善民生 福祉等環節發揮著關鍵作用。但需要注意的是，一方面，產能集中投放而海內外需求增速放緩的趨 勢下，我國石化化工產業結構性矛盾愈發突出，同質化的通用型產品為了在有限的市場里占有更多 的份額，頻繁陷入“內卷”式競爭，行業盈利空間大幅壓縮。另一方面，我國石化化工企業在創新 能力和科技成果轉化能力等方面較國際先進企業仍有一定差距，高性能材料、高端專用化學品、特 種化學品等高附加值產品仍高度依賴進口，進而成為了制約我國戰略性新興產業發展的“卡脖子” 環節。總體而言，我國石化 化工產業結構性過 剩、大而 不強等問題依然存 在。

政策信號密集釋放，“十五五 ”石化化工產業謀 新謀變。黨的二十大報告指出，到 2035 年，我 國將基本實現新型工業化、信息化。“十五五”時期作為承上啟下的關鍵五年，同時也將是我國石 化化工產業實現由大轉強的關鍵五年。在此期間，我國石化化工產業應積極把握全球產業鏈重構的 戰略窗口期，結合自身優勢與終端產業發展趨勢，全力推進高質量轉型升級，打造現代石化化工產 業體系。2025 年是“十四五”規劃的收官之年，也是“十五五”規劃謀篇布局之年，參考近期密集 出臺的系列政策文件及會議綱領，我們預期“十五五”期間石化化工產業發展重心或將聚焦在行業 自律反內卷、政策引導落后產能退出、延鏈強鏈補鏈、揚帆出海等層面。 行業自律反內卷方面，2024 年 7 月 30 日召開的中共中央政治局會議中提出要強化行業自律， 防止“內卷式”惡性競爭，自此我國正式吹響“反內卷”號角。2025 年 6 月 27 日，《中華人民共 和國反不正當競爭法》由第十四屆全國人民代表大會常務委員會第十六次會議修訂通過，修訂版新 增“平臺經營者不得強制或者變相強制平臺內經營者按照其定價規則，以低于成本的價格銷售商品， 擾亂市場競爭秩序”等內容，并將于 2025 年 10 月 15 日起正式施行。隨后發布的《中華人民共和 國價格法修正草案（征求意見稿）》中也提出，經營者不得“相互串通，操縱市場價格”；不得“為 了排擠競爭對手或者獨占市場，以低于成本的價格傾銷，或者強制其他經營者按照其定價規則以低 于成本的價格傾銷”等系列內容。我們認為，本輪“反內卷”浪潮有望強化石化化工企業自律行為， 打破行業以量補價、增收不增利的現實困境，引導化工品價格及盈利水平逐步回歸理性，進而帶動 行業景氣度回升、估值重塑。

政策引導落后產能退出方面，2024 年以來，石化化工行業老舊裝置淘汰更新相關政策文件接連 出臺。2024 年 5 月 23 日，工信部發布《工業重點行業領域設備更新和技術改造指南》，要求以煉 化、煤化工、氯堿、純堿、電石、磷肥、輪胎、精細化工等領域達到設計使用年限或實際投產運行 超 20 年的主體老舊裝置為重點，推動老舊裝置綠色化、智能化、安全化改造，加快更新改造老舊、 低效、高風險設備。2025 年 7 月 7 日，應急管理部發布《化工裝置老化評估方法(征求意見稿)》， 要求企業對已達到設計使用年限、未規定設計使用年限但實際使用超過 20 年的化工裝置開展老化 評估。隨后湖南省、山東省、遼寧省等多個省份先后啟動摸排工作。我們認為，推進老舊、低效、 高能耗設備退出或更新，引導行業高端化、智能化、綠色化發展，一是有助于清退部分落后的過剩 產能，緩解行業供需矛盾；二是有助于降低企業安全風險和生產成本，提升行業標準化水平、產品 質量，以及行業生產效率和市場競爭力。

延鏈補鏈強鏈方面，“十二五”以來，我國已相繼出臺多項政策，引領石化化工產業精細化發 展。2024 年 7 月 2 日，工信部等九部門聯合印發《精細化工產業創新發展實施方案（2024—2027 年）》，提出到 2027 年石化化工產業精細化延伸取得積極進展得到總體目標。隨后《新材料中試平 臺建設指南（2024—2027 年）》、《標準提升引領原材料工業優化升級行動方案（2025—2027 年）》 等文件相繼出臺。2025 年 7 月 30 日，中央政治局會議指出堅持以科技創新引領新質生產力發展， 加快培育具有國際競爭力的新興支柱產業。我們認為，作為高端制造和戰略性新興產業的上游重要 配套材料，精細化工品和化工新材料是現階段技術創新的主要方向和大國博弈的焦點環節，在當今 內外部不確定因素增強的時代背景下，面對終端產業不斷增長且高端化的配套需求，對標國際先進 水平，強化產業創新，增強關鍵高附加值材料的自給能力對于保障產業鏈供應鏈安全具有重要戰略意義，同時也有助于企業獲取更高的市場份額和更豐厚的利潤空間。

揚帆出海方面，我國始終強調要推進高水平對外開放，并在政策層面給予明確支持。2025 年初， 工信部發布關于開展中小企業出海服務專項行動的通知，擬通過開展專項行動，幫助中小企業開拓 國際市場、暢通信息渠道、提升風險防控能力，有力促進中小企業國際化發展。2025 年政府工作報 告和中央政治局會議中也分別提出“以開放促改革促發展”、“扎實推進高質量共建一帶一路”等 內容。我們認為，在現階段全球市場競爭加劇、地緣沖突和貿易摩擦頻發等背景下，出海于我國化 工企業而言，在緩解產能過剩所帶來的供應壓力之余，一是可以通過“走出去”打破約束和壁壘， 謀求發展新動能；二是可以“引進來”國內相對緊缺的戰略資源品，以確保我國產業鏈供應鏈安全。