AI及互聯網公司經營情況如何？

整體來看，港股 AI 及互聯網公司增速較快。收入雙位數增長，創近 3 年最高水平。

2025 年上半年，AI 及互聯網相關公司收入同比增長 11.7%，為 2022 年以來半年度增速最高水平。但從過 去 7 年的維度看，處于歷史中低增速水平。京東、騰訊、美團和快手等大公司都實現了雙位數的增速。這與 AI 產業高速成長、云計算與算力需求增長、海外市場滲透率的提升等趨勢一致。反映了 AI 與互聯網行業的 景氣度處于提升階段。 2025 年上半年，AI 及互聯網相關公司凈利潤同比增長 34%，好于去年同期。但相比去年下半年有所放緩。 從過往 7 年的維度看，科技類公司的凈利潤波動往往較大，目前處于中值附近水平。這與行業處于成長期、 費用投入不穩定和經營戰略變化快等因素有關。今年以來，阿里巴巴、京東和美團三家互聯網巨頭陷入 “外賣補貼大戰”。美團和京東的凈利潤同比增速分別下滑-38%和-14%，受到的負面沖擊最大，拖累了板 塊整體。然而，阿里巴巴的云計算業務發展較好，凈利潤按自然年同比口徑計算增長91.2%，仍然非常強勁， 抵消了其他互聯網公司的業績下滑影響。另外，騰訊音樂、網易云音樂等公司均實現了翻倍以上的盈利增 長，也對該主題的增速起到一定的支撐作用。

2025 年上半年，AI 及互聯網公司的各項盈利指標均同比提升。說明行業景氣度較高，公司盈利能力得以增 強。毛利率環比持平，但經營利潤率和凈利率水平環比略有下滑。這主要因為美團和京東在“外賣補貼大 戰”中費用投入大，凈利率下滑至低個位數對行業整體有所影響。但其它主要公司盈利能力并未出現顯著 下行，阿里巴巴在 1H24 的低基數下，凈利率明顯提升。從 8 年維度來看，港股 AI 及互聯網的盈利水平處 于歷史較高水平。

2025 年上半年，AI 及互聯網公司的研發投入較為穩定，資本開支處于擴張趨勢。研發費用率為 6.6%，相 比去年上下半年略有下滑，但總體上保持穩定。同時，從已公布資本開支數據的公司來看，資本開支/營收 同比顯著上升。實際上，自 1H23 起，港股 AI 及互聯網公司的 CAPEX/營收（TTM）比率（剔除上下半年 的季節性因素）就一直處于擴張水平。這一比重的上行意味著企業正面臨購置更新設備或研發新產品等重 大決策，加大對未來的成長性投入。外賣大戰并未對主要公司的云計算和 AI 投入造成“擠出效應”。AI 及 互聯網公司進入了戰略性擴張階段，這一投入屬于成長性資本開支行為，有利于為未來的持續增長注入驅 動力。

2025 年上半年，AI 及互聯網公司的營運資本周轉率同比環比均持平，處于歷史較高水平。這說明這些公司 對于上下游的應收/付、預收/付等回款賬期比較穩定。從已公布現金的企業來看，經營性現金流/凈利潤比重 （凈利潤的現金含量）有所下行，但仍然大于 1。由于營運資本周轉率沒有發生顯著變化，因此這一指標的 下行可能與非現金項目的會計處理（折舊攤銷、資產減值損失等）有關。由于整個板塊從 2019 年到 2022 年處于 CAPEX 收縮期，減少了后續年份的 D&A 費用，從而增加凈利潤，但不影響現金流。屬于年限錯配 的正常現象，并不意味著 OCF 的惡化。自由現金流/凈利潤比重顯著降低，主要是 CAPEX 擴張導致。權益 自由現金流狀況好于企業自由現金流，說明 AI 及互聯網公司今年增加了借債融資。

2025 年上半年，AI 及互聯網公司的 ROE（TTM）和 ROIC(TTM)分別達 13.4%和 11.5%，同比環比均有所 提升。處于歷史較高水平。主要受到利潤率變動的影響，與盈利能力的趨勢一致。以 TTM 的視角看，今年 上半年的盈利拖累被平滑。因此，從年度累積視角看，“外賣大戰”的影響有限。