北部灣港經營表現及吞吐量長期空間如何？

西南核心港口，規模與盈利性處行業上游。

北部灣港股份有限公司運營北海港、欽州港、防城港三個 港口。截至 2024 年末，公司擁有及管理沿海生產性泊位 89 個，開通內外貿集裝箱航線 80 條，其中外貿 49 條，年吞吐能力 3.92 億噸，其中集裝箱吞吐量能力 980 萬標準箱。 2023 年集裝箱吞吐量結構中，北海港、欽州港、防城港占比分別為 10.97%、77.41%、 11.62%。三個港口分工明確：

北海港：擁有及管理泊位 22 個，綜合性商貿港口。北海港直接經濟腹地為桂、 滇、黔、川、渝、湘等西南、中南、華南地區，主要貨源為煤炭、鎳鐵礦、糧食、 鋼材、化肥、硫磺、銅精礦、石粉、木片等。

欽州港：擁有及管理泊位 27 個，以集裝箱為核心貨種，貢獻公司近 80%的集 裝箱吞吐量。北部灣港目前的 76 條集裝箱航線中，有 69 條掛靠欽州港，其中 外貿 42 條。欽州港基本覆蓋國內以及東南亞、東北亞主要港口，通達全球 100 多個國家。已投產全國首個海鐵聯運自動化碼頭。

防城港：擁有及管理泊位 44 個，國家重要的建材進出口基地、糧油加工基地、 煤炭儲備配送中心。防城港已建成一批大型的鐵礦石、煤炭、硫磺、糧食、化 肥、液體化工等貨種的專用倉儲和裝卸船系統，正在大力打造防城港糧食交易 市場和鐵礦配礦貿易集散地。

背負整合重任，陸續注入省內資產。公司前身為北海港股份，2013 年 12 月完成非 公開發行股份購買防城港務集團持有的防城港 100%股權、北部灣拖船 57.57%股權以及 北部灣港集團持有的欽州港 100%股權，實現北海港、欽州港、防城港三港整體上市， 2014 年 4 月正式變更名稱為“北部灣港”。在相關政策的指導下，公司從控股股東的成 立到三港整體上市均基于港口整合的目標，整體上市后陸續注入省內港口資產，持續推 進港口整合。

得益于需求的持續挖掘，吞吐量持續高增。公司持續通過散改集、參與海鐵聯運、提 升冷鏈服務等方式拓寬貨源，以實現吞吐量的持續增長。2024 年，公司實現貨物吞吐量 3.28 億噸，同比增長 5.61%，2021～2024 年 CAGR 達 6.76%；實現集裝箱吞吐量 901.52 萬標準箱，同比增長 12.38%，2021～2024 年 CAGR 達 14.46%。

行業地位：吞吐量規模處于行業上游水平，增速領先行業。從交通部口徑的全國各 港口吞吐量數據上看，2023 年，北部灣港全港實現貨物吞吐量 4.40 億噸，貨物吞吐量 排名全國第 9；實現集裝箱吞吐量 802 萬標準箱，集裝箱吞吐量排名全國第 8。成長性層 面，2020～2023 年，北部灣港全港貨物吞吐量 CAGR 為 14.17%，領先全國沿海港口合 計水平 9.62 個百分點；2020～2023 年，北部灣港全港集裝箱吞吐量 CAGR 為 16.67%， 領先全國沿海港口合計水平 11.58 個百分點。

公司營收、歸母凈利潤維持穩增。2023 年，公司實現營收 69.50 億元，同比增長 8.96%，2020～2023 年 CAGR 為 9.03%；實現歸母凈利潤 11.27 億元，同比增長 8.44%， 2020～2023 年 CAGR 為 1.56%。2024 年前三季度，公司實現營收 49.02 億元，同比增 長 0.13%；實現歸母凈利潤 9.16 億元，同比增長 8.06%。

裝卸堆存業務持續貢獻約 94%的營收及毛利潤。分業務看，裝卸堆存為公司核心業 務，2023 年實現營收 65.49 億元，同比增長 10.91%，占公司營收 94.24%；貢獻毛利潤 22.06 億元，同比增長 0.60%，占公司毛利潤 93.89%。盈利能力上，裝卸堆存業務的毛 利率維持在 30%～35%，持續支撐公司盈利。

ROE：處在港口板塊上市公司上游。對比 SW 港口板塊上市公司 ROE，北部灣港弱 于上港集團、青島港、唐山港等，但持續優于行業平均水平。2023年，公司ROE為8.50%， 高于港口板塊平均水平 1.52 個百分點。

公司腹地西南地區的相關航運需求可同時對接長江、西江，以及西南地區的沿海港 口。我們認為相關需求被分流的情況客觀存在但影響有限，目前不存在激烈的同業競爭。

長江：四川、重慶通過長江連接華東地區入海口。2023 年，四川、重慶、內河 港口合計貨物吞吐量實現 19 億噸，2020～2023 年 CAGR 為 2.28%，落后公 司水平 6.95 個百分點。

西江：云南、貴州、廣西通過西江連接華南地區入海口。2023 年，云南、貴州、 廣西內河港口合計貨物吞吐量實現 2.33 億噸，2020～2023年 CAGR為 9.42%， 與公司水平接近。根據公司公告，西江內河港口與北部灣港沿海港口的發展規 劃及客戶群體均存在明顯差異，不構成實質的同業競爭，我們認為西江對貨物 的分流程度有限。

西南地區其他沿海港口：北部灣地區上市公司體外碼頭、湛江港與公司服務同 一腹地。2023 年，北部灣地區上市公司體外碼頭、湛江港合計貨物吞吐量實現 4.12 億噸，2020～2023 年 CAGR 為 12.27%，高于公司水平 3.05 個百分點。

公司貨物吞吐量長期的成長空間來自西部陸海新通道帶動的區域協同。2019年8月， 國家發改委發布《西部陸海新通道總體規劃》，以擴大西部地區既有通道能力，協同銜接 長江經濟帶發展，規劃期為 2019～2025 年，展望到 2035 年。 主通道：連接北部灣出海口與重慶、四川、貴州、湖南、云南等地的三條鐵路。 骨干工程：連接北部灣港與南寧平塘江口的平陸運河。

主通道三條鐵路：貨運量存在增長空間。由于現階段仍處于規劃期，西部陸海新通 道對廣西鐵路貨運量的帶動作用仍不明顯。廣西發往西部陸海新通道相關地區的鐵路貨 運量占廣西發送鐵路貨運量比重穩定在 88%附近，2023 年實現 1.15 億噸，2020～2023 年 CAGR 為 7.46%；西部陸海新通道相關地區發往廣西的鐵路貨運量占廣西接收鐵路貨 運量比重從 2015 年的 61.32%提升至 2023 年的 76.08%，2023 年實現 1.05 億噸， 2020～2023 年 CAGR 為 6.43%。

骨干工程平陸運河：降本增效戰略意義顯著，長期貨運量有望超 1 億噸。平陸運河 始于南寧橫州市西津庫區平塘江口，經欽州靈山縣陸屋鎮沿欽江進入北部灣，全長 134.2 公里，設計年單向通過能力 8900 萬噸，工程概算約 727 億元，2022 年 8 月底正式開工 建設，建設工期為 52 個月，廣西交通運輸廳預計 2026 年底主體建成。

降本增效意義顯著：平陸運河建成后將開辟廣西內陸及我國西南、西北地區運 距最短、最經濟、最便捷的出海通道，西南省份貨物沿西江干流出海的距離將 比現階段縮短 560 公里以上，廣西發改委預計每年可為西部陸海新通道沿線地 區節省運輸費用 52 億元以上。

吞吐量具備長期增長空間：平陸運河的開通有望弱化西江內河港口、湛江港對 北部灣港的分流作用，并使北部灣港直接受益于廣西、云南、貴州地區后續的 進出口航運需求增量。南國早報援引相關研究預計平陸運河貨運總量到 2035 年可達 0.96 億噸，到 2050 年將達 1.2 億噸。

弱化分流：平陸運河的降本增效作用可將西江內河港口、湛江港的部分航 運需求導入北部灣港，從而弱化西江內河港口、湛江港對我國西南地區進 出口航運需求的分流作用。2023 年，云南、貴州、廣西內河港口、湛江港 合計貨物吞吐量實現 5.16 億噸，超北部灣港全港水平 0.76 億噸，2020～ 2023 年 CAGR 為 7.79%，低于北部灣港全港水平 6.38 個百分點。

直接受益于增量：廣西、云南、貴州三地積極招商引資，當地產業的相關 進出口航運需求預計持續帶動吞吐量增長。2023 年，廣西、云南、貴州合 計外商投資企業投資總額實現 1.45 萬億美元，2013～2023 年 CAGR 高 達 35.78%，超出全國水平 12.15 個百分點。其中廣西表現突出，2023 年 實現 9671 億美元，2013～2023 年 CAGR 高達 40.65%，超出全國水平 17.02 個百分點。