泰禾股份產品布局、股權結構及經營分析

緊扣創新主線，國際化布局推動植保與新材料發展。

1.立足核心技術與產品，推動企業創新與國際化發展

南通泰禾化工股份有限公司（以下簡稱“公司”）是以泰禾集團核心資產整合設立的規范化股份制企業，專注于作物保護及新材料領域的發展。公司以自有技術和自有產品為依托，以先進的制造管理經驗和良好的國際市場信譽為基礎，面向全球客戶開展產品的自主銷售和定制業務，是一家在核心產品上擁有較強市場競爭力的集團化制造企業。

立足核心技術與核心產品，打造國際化戰略布局。公司成立以來，陸續以高QHSE 標準建成了南通如東、徐州新沂、蘇州相城、江西新干四大生產基地，擁有由知名專家領銜的新農藥創制中心，同時建設有氨氧化、氯化、加氫、氟化等核心技術團隊。基于公司強大的科研與技術實力，公司先后承擔多項國家“十二五”、“十三五”科技攻關項目。歷經多年的經營和持續投入，公司百菌清、2,4-D、嘧菌酯、硫代氨基甲酸酯（COS）系列農藥原藥以及間苯二甲胺（MXDA）、四氯丙烯（4E）等材料中間體的生產規模和綜合技術水平具有較強的市場競爭力。隨著集團化、國際化、品牌化戰略的實施，公司與多家跨國公司建立了戰略合作關系，除中國大陸外，不斷深耕美國、巴西、歐盟市場，并在北美、歐洲、南美等國家和地區設立了子公司和研究機構。

公司各子公司職責明確，共同構成植保產品與新材料業務布局。公司有多家全資及控股子公司，其中，全資子公司江西天宇是國內最大的2,4-D原藥生產企業，在產品質量、價格、交付能力方面具有較強優勢，現有4 萬噸/年2,4-D原藥產能。控股子公司新河農用是全球主要的百菌清原藥生產企業，現有3萬噸/年百菌清原藥產能。另外，全資子公司江西仰立則是公司的功能化學品與新材料業務主體之一，目前擁有 2 萬噸/年間苯二甲胺產能和1 萬噸/年二苯甲酮產能。與此同時，公司布局有多個持有登記證的境外貿易子公司。

客戶覆蓋多家跨國公司，持續推動產品國際化布局

公司已與全球多家跨國公司建立了長期的戰略合作關系。公司產品主要銷往境外，產品出口地區覆蓋南美、北美、東南亞、歐洲等全球多個主要市場區域，出口地區主要集中在巴西、美國、英國、澳大利亞、印度、哥倫比亞、日本、法國等國家。依托于良好的產品質量、穩定的生產供應能力、較強的技術研發能力，公司已與先正達、陶氏、紐發姆、安道麥、UPL 等國際知名農藥企業建立了長期穩定的業務合作關系。

公司在全球多個市場布局有核心產品的相關自主登記。經過多年發展，公司已逐漸從合作登記，發展到具有布局并辦理海外自主登記的能力，能完成反向工程、雜質分析和確定、毒理試驗報告等全套登記資料。公司現已在美國、巴西等多個核心農化市場布局了核心產品的相關自主登記，截至2024 年6月30日擁有 229 個境外農藥自主登記證。其中，公司已在美國、歐盟、澳大利亞、巴西、阿根廷、加拿大取得嘧菌酯原藥登記；已在澳大利亞、阿根廷、歐盟取得肟菌酯原藥的登記，并在巴西等國家申請辦理相關登記；已在澳大利亞和歐盟取得丙硫菌唑原藥的登記，并在阿根廷、巴西等國家申請辦理相關登記。隨著境外子公司陸續設立以及農藥產品境外自主登記的增加，公司的全球營銷網絡將進一步完善。

公司具備優良的創新路徑，持續完善產品矩陣布局

基于核心技術與成熟工藝，打造優勢產品矩陣。公司深入探索相關產品的底層合成路徑，建立了具有自主創新特色的核心技術儲備，形成了具有深度創造空間和持續升級前景的成套工藝包，并通過產業化實踐將核心技術和工藝轉化為中間體、核心產品和新產品。再根據市場需求和公司戰略發展的需要將優勢技術和工藝包進行組合和嫁接，從而形成層出不窮的優勢產品矩陣，實現從單個產品創新模式到產品矩陣復制創新模式的結構化升級。這種創新模式一方面可以保證核心產品的較高市場份額，夯實既有市場；另一方面可以使公司在優勢合成路徑上靈活選擇符合市場需求的產品，破除對于單一產品的過度依賴，增強公司抗風險能力。

公司覆蓋農藥行業價值鏈各環節，并在供應鏈配套整合方面具備較強優勢，為層出不窮的產品矩陣提供了結構性的支撐。一方面，公司圍繞戰略布局開展新農藥創制，并逐步形成穩定的專利化合物研發機制。公司的研發體系包括化合物設計與合成、生物篩選、工藝研究、制劑研究等，覆蓋了新化合物從實驗室走向實際應用的大部分技術研發環節，并且目前已經在全球核心市場取得核心產品的自主登記，形成了從創制研發、工程工藝、高端制造到登記品牌的全價值鏈閉環；另一方面，公司與供應商和客戶均保持長期的穩定合作關系，具備完善的供應鏈運營和管理中心，實現了重要中間體與主要產品和新產品的配套發展，為公司不斷向新產品和新市場進軍提供了可持續性發展保障。核心產品提供正反饋循環，保證公司長期可持續發展。近年來，公司在重量級產品中的優勢逐漸顯現，市場份額持續擴大，行業影響力不斷上升。由于公司在核心產品上的領先地位充分得到國際知名客戶的認可，近年來公司與國際頂尖跨國農藥公司合作不斷加深，進一步提升了公司的核心產品市場地位，形成了正反饋循環。此外，公司核心產品大多為農藥行業市場容量排名前列的大型單品，且易與其他原藥進行復配，這對公司自建制劑營銷渠道提供有力支撐，有利于緊跟原藥制劑一體化的市場趨勢，實現從自身核心原藥出發的仿制制劑及登記布局，為未來創新制劑進入市場提供可靠路徑。

2.公司股權結構穩定，高管團隊實力雄厚

截至 2024 年 9 月 30 日，公司控股股東泰禾集團持有公司85.39%股權，田曉宏是公司的主要創始人及實際控制人，已深耕農藥行業多年，目前間接持有泰禾集團 100%的股權。公司的創始團隊在農藥行業深耕多年，具有國際化的銷售視野以及深厚的農藥研發技術背景，對農藥行業的發展趨勢有著深刻的理解。目前公司共有 9 名董事（其中獨立董事 3 名）、3 名監事和5 名高級管理人員，各管理者均具有多年技術或管理經驗，實力強勁。

3.核心產品持續放量，公司歷史經營穩健

近年來公司產品產銷提升帶動營收增長，23 年以來行業景氣下滑業績暫時承壓。隨著全球市場對農藥產品需求的不斷增加，公司順應市場需求及時擴大了百菌清、嘧菌酯、2,4-D 等產品的供給，2020-2022 年新增的產能和較高的產銷率確保了公司主營業務收入的增長，同時也為公司帶來了規模優勢和成本優勢。2022 年，受益于植保產品的價格上升以及終端需求的持續旺盛，公司營收及歸母凈利潤均實現較大幅度的增長。2022 年，公司實現營收50.99億元，同比增長 42.47%；實現歸母凈利潤 6.49 億元，同比增長63.12%。進入2023年，由于植保產品渠道端庫存的增多，公司客戶對于植保產品的采購量有所減少，同時由于相關原材料價格的下跌，公司產品價格同步回落，致使公司業績下滑。2023年，公司實現營收 38.68 億元，同比下滑 24.14%；實現歸母凈利潤3.46億元，同比下滑 46.62%。2024 年前三季度，雖然公司產品價格同比仍有所回落，但得益于產銷量的提升，公司營收同比基本持平。然而，由于產品價格下跌所導致的利潤率下滑，公司歸母凈利潤同比下降。2024 年前三季度，公司實現營收30.23億元，同比基本持平；實現歸母凈利潤 1.67 億元，同比下滑43.57%。

殺菌劑基本盤穩固，功能化學品營收占比提升。得益于公司百菌清、嘧菌酯產品較高的市場份額，殺菌劑業務在公司歷年營收結構及毛利結構中擁有相對較高的占比。2022 年，得益于 2,4-D 原藥、草甘膦制劑等除草劑產品和嘧菌酯等殺菌劑產品價格的上漲，疊加公司間苯二甲胺、二苯甲酮等功能化學品新增產能的投放，公司除草劑、功能化學品業務的營收及毛利占比提升明顯。2022年，公司除草劑、殺菌劑、功能化學品業務的營收占比分別為55.3%、31.2%、7.2%，毛利占比分別為 54.1%、34.3%、8.5%。2023 年，由于除草劑、殺菌劑產品價格的下跌以及渠道端客戶需求的減少，公司除草劑、殺菌劑業務營收及毛利占比出現下滑。得益于間苯二甲胺產品的顯著放量，公司功能化學品業務營收及毛利占比顯著提升。2023 年，公司除草劑、殺菌劑、功能化學品業務的營收占比分別為 48.6%、30.7%、13.1%，毛利占比分別為47.9%、25.6%、19.4%。2024年上半年，公司營收結構相較于 2023 年變動相對較小；毛利結構方面，由于產品價格的再度下跌，除草劑毛利占比再度回落，殺菌劑毛利占比隨產品銷量的提升得以回升，功能化學品毛利占比進一步增長。2024H1，公司除草劑、殺菌劑、功能化學品業務的營收占比分別為 45.4%、33.3%、14.0%，毛利占比分別為37.7%、31.0%、26.9%。

受產品價格下跌影響，公司銷售毛利率及銷售凈利率出現下滑。2020年開始，公司執行新收入準則，將銷售產品發生的運輸費用作為合同履約成本計入了營業成本，因此使得 2020 年公司銷售毛利率出現下滑。2022 年至2024年前三季度，由于農藥原藥產品價格下跌以及終端需求的減少，公司整體銷售毛利率和銷售凈利率出現下滑，進而造成了 ROE、ROA、ROIC 等盈利指標的下滑。2024年前三季度，公司銷售毛利率及銷售凈利率分別為20.8%和6.0%，相較于2023年分別下滑 2.9pct 和 2.7pct。2024H1，公司ROE、ROA、ROIC分別為3.7%、3.1%、3.2%，同比分別下滑 5.9pct、3.8pct、3.6pct。我們認為，隨著農藥行業景氣的回升，以及公司新增產能所帶來利潤增量，公司盈利能力將有望得到修復。

受公司營收下降影響，23 年銷售費用率及管理費用率暫時性上升。2023年，公司銷售費用率和管理費用率的上升主要是因為當期公司營收下滑所致，銷售費用及管理費用的絕對額同比變化幅度不大。財務費用方面，由于公司海外業務營收占比相對較高，因此近年來公司財務費用變動的主要原因為人民幣匯率變動導致匯兌損益變動。

公司始終保持高強度研發投入。近年來，公司持續保持較大力度的研發投入，積極推進公司技術研發，將研發成果應用于公司生產經營中。2024年前三季度，公司研發費用約為 1.06 億元，對應研發費用率約為3.5%。公司研發實力強勁，公司擁有氨氧化、氯化、加氫、氟化等核心技術團隊，先后承擔4項國家“十二五”科技支撐計劃、1 項“十三五”國家重點研發計劃，截至2024年6月30日，公司及其子公司獲得專利共 363 個，境外發明專利73 個，境內發明專利148個，境內實用新型 142 個。

資本結構穩健，流動性風險較低。2021 年-2024H1，公司負債以流動負債為主，流動比率分別為 1.32、1.49、1.33、1.36，速動比率分別為0.86、1.00、0.96、1.03，資產負債率分別為 39.09%、37.25%、33.70%、35.72%，公司財務結構較為穩健、財務狀況良好。截至 2024H1，公司主要負債為短期借款、應付賬款等流動負債，目前經營狀況良好，客戶回款情況較好，與銀行合作正常，資信狀況良好，不存在債務逾期未償還的風險。