氧化鋁供給情況如何？

2024 年原料供應能力不足供給擔憂，遠期全球氧化鋁供給呈增長態勢。

盡管 2024 年氧化鋁供需存較大缺口，價格一路上漲，但未來 1-2 年國內外氧化 鋁新建產能較大，而對于需求端，國內電解鋁在“產能天花板”的限制下難有較大增量， 海外電解鋁受能源不穩定、成本較高等影響增速放緩。中長期來看，氧化鋁供需格局或 逐漸寬松，但需要關注鋁土礦供應情況（改為進口礦產線需增加設備及處理工藝、季節 性及政治因素影響幾內亞鋁土礦到港量）、赤泥堆積問題日益加重，這些都可能導致未來 氧化鋁新建產能釋放不及預期，影響氧化鋁供需格局的主要困擾點如下：

短時間氧化鋁產線難以大幅調整：由于海外大部分鋁土礦多為三水鋁石，其氧化鋁 最易溶出，基本采用低溫拜耳法生產；而我國目前所發現的具有工業價值的鋁土礦， 幾乎全部為一水硬鋁石型鋁土礦，是拜耳法溶出性能最差的一種水鋁石礦物，這也 決定了采用國內礦生產氧化鋁，只能選擇高溫拜耳法或者燒結法。由于中國鋁土礦 開采受限導致對進口礦依賴程度持續提高，據 SMM 預測，2024 年對外依賴度或超 70%，為了使用進口鋁土礦，部分企業將氧化鋁生產工藝由高溫拜耳法改為低溫拜 耳法，然而國內礦石屬于一水硬鋁石型鋁土礦，溶出難度大需要高溫 270℃溶出。 進口礦石基本屬于三水鋁石或三水鋁石和一水軟鋁石的混合型鋁土礦，溶出難度小 只需要低溫 145℃或者中溫 235℃即可，改用進口礦的話需要對原管道進行一定改 造，一般高溫管道化進行低溫改造，據亞洲金屬網數據顯示，一條年產能 100 萬噸 的生產線一般改造費用約 200-300 萬元。另外，針對使用不同國家的鋁土礦有不同 的產線要求，幾內亞鋁土礦部分有機物含量偏高，需要增加有機物處理流程；澳大 利亞鋁土礦部分礦石 A/S 偏低，對赤泥沉降有較高的要求。

雨季&政治動蕩影響幾內亞鋁土礦到港量：幾內亞政治動蕩&罷工事件&雨季影響鋁 土礦海外供應，復盤近三年幾內亞鋁土礦進口數據，可以看到季節性擾動或成為定 律。一般來說，5-10 月是幾內亞的雨季，這期間雨量充沛，全國年均降水量為 3000 毫米，雨季季風較多。據阿拉丁統計，2019-2023 年幾內亞雨季（5-10 月）月均發 貨量下降在 16%左右，雨季比旱季減少發貨 780 萬噸/年左右，在雨季中，7 月、8 月、9 月的影響最為嚴重，過去 5 年，這三個月的月均發貨量比其他月份減少 200 萬噸左右，2023 年減少 170 萬噸左右。根據百川盈孚數據測算，2024 年 5-10 月中 國進口幾內亞鋁土礦同比增速相較 2023 年同期增長率明顯放緩，增速下降 31pct。

赤泥等環保問題逐漸凸顯：中國是全球最大的氧化鋁生產國，但隨之而來的赤泥（也 稱為鋁土礦尾礦）處理問題一直備受關注。赤泥是制鋁工業提取氧化鋁時排出的工 業固體廢棄物，因含氧化鐵量大，外觀與赤色泥土相似，故被稱為赤泥。因礦石品位、生產方法和技術水平的不同，大約每生產 1 噸氧化鋁要排放 1.0-1.8 噸赤泥。 赤泥庫庫容不足問題逐漸浮現，1）赤泥產量增長較快，氧化鋁年產量持續上升，導 致赤泥的產生量也在增多，尤其是山西河南等氧化鋁老牌產區，現有的赤泥庫容難 以滿足日益增加的存儲需求。2）土地資源緊張，建設新的赤泥庫需要大量土地，而 中國的土地資源相對緊張，特別是在工業發達地區，找到合適的土地進行赤泥存儲 建設非常困難。3）環保要求提高，近年來，中國對環境保護的要求越來越嚴格。赤 泥庫的建設和管理需要符合嚴格的環保標準，這無形之中增加了赤泥庫建設的難度 和成本。4）技術瓶頸，盡管存在一些赤泥資源化利用的途徑，如制造建筑材料、土 壤改良劑等，但技術和經濟上的瓶頸仍然限制了這些途徑的大規模應用，導致赤泥 大部分仍需依賴赤泥庫進行存儲。 近十年，全球氧化鋁產能及產量快速提升，然 2024 年國內外受天然氣、原料不足、環 保及天氣重污染等影響產量大幅下降。據 SMM 數據顯示，全球氧化鋁建成產能從 2013 年的 13,136 萬噸增長至 2023 年的 18,186 萬噸，年復合增速為 3%。產量上看，全球氧 化鋁產量由 2013 年的 10,806 萬噸增長至 2023 年的 14,331 萬噸，近十年全球氧化鋁產 能利用率基本保持在 80%附近。據百川盈孚數據統計，2024 年 1-9 月全球氧化鋁建成 產能增長至 18,895 萬噸，產量為 10,898 萬噸，2024 年國內外受天然氣供應短缺、原料 鋁土礦不足、環保及天氣重污染等影響，全球氧化鋁產能利用率大幅下降，2024 年 1-9 月產能利用率僅為 57.7%。

從全球范圍來看，氧化鋁產能分布較為廣泛，在亞、歐、非、北美、南美、大洋六大洲 均有分布。據 SMM 數據顯示，截至 2023 年 5 月 19 日，已有 29 個國家氧化鋁生產記錄 在案。境外產能多分布在鋁土礦資源較為豐富和電解鋁生產較為集中的國家和地區，在 亞、歐、非、北美、南美、大洋六大洲均有分布。從國家分布看，中國、澳大利亞、巴 西、印度和俄羅斯是全球前五大氧化鋁生產國，其中中國的建成產能占據了全球的半壁 江山，中國氧化鋁產量在全球總產量中的占比從 2013 年的 44%已經抬升至 2023 年的 57%，而澳大利亞、巴西、印度和俄羅斯氧化鋁產量占比分別為 13.3%、7.0%、5.1% 和 1.7%。

從地區分布來看，我國氧化鋁生產分布呈現明顯的資源導向性。我國鋁土礦資源主要分 布在河南、山西、貴州、廣西等地，出于對原料穩定供應及降低成本的訴求，我國氧化 鋁主要生產地也聚集于此。同時，隨著我國對進口礦的依存度提高，氧化鋁布局由內陸 向沿海地區轉移。從氧化鋁主產區的運行產能來看，2023 年前五大生產區域分別為山東、 山西、廣西、河南和貴州，產能占比高達 88%。其中山東憑借臨海優勢，原料方面主要 依賴進口鋁土礦，承接了大量氧化鋁產能，現產能已位列第一，占全國總產能比重的 30%。 而山西具有豐富的鋁土礦資源，氧化鋁產能位居第二；廣西因其鋁土礦儲量豐富且受到 環保政策的影響相對較小，且在電力成本上較山西、山東具有一定優勢，還兼具港口運 輸的便利也成為氧化鋁主要的生產基地。

國內氧化鋁企業較集中，前十大氧化鋁企業占比高達 87%。根據百色市鋁產業協會數 據統計，2023 年國內前十大氧化鋁企業分別為中鋁集團、魏橋集團、信發集團、三門峽 鋁業、博賽集團、文豐集團、國家電投、東方希望、靖西天桂和南山集團，其中中鋁集 團氧化鋁產量 1737 萬噸，占比超 20%，是中國最大的氧化鋁生產企業。

回顧 2024 年國內外發生的氧化鋁供應事件：1）國內，今年以來氧化鋁廠因國內礦石 供應緊張、幾內亞鋁土礦進口依賴度高存在供應風險，而南北方氧化鋁企業頻繁出現焙 燒爐檢修壓產現象。11 月北方部分地區相繼發布重污染天氣預警，供給端擾動不斷。2） 海外，2024 年 1 月，由于礦石品位下滑及設備老舊成本高企等問題，美鋁宣布二季度開 始全面削減其在澳大利亞的氧化鋁廠 Kwinana，影響達 170 萬～180 萬噸產能；2024 年 3 月，澳大利亞昆士蘭州天然氣管道發生火災，工業用氣受到影響，力拓旗下兩家氧化 鋁廠 Yarwun、Queensland 被迫減產 120 萬噸，計劃復產時間從最初 6 月推遲到年底； 2024 年 4 月，Nalco 旗下位于印度的 Damanjodi 氧化鋁廠焙燒產能受限，影響 50 萬噸 左右產能；2024 年 7 月，牙買加世紀鋁業遭受颶風影響，企業生產正常但發運受到限 制；2024 年 9 月，印度暴雨導致韋丹塔氧化鋁廠的赤泥庫泄漏而遭到當地村民抗議，企 業表示目前生產正常，但市場對后續表示擔憂；2024 年 10 月，EGA 在幾內亞礦山 GAC 出口受阻，若短期未能順利解決，則其中東地區的氧化鋁廠 Al Taweelah 存在減產風險， 加重了市場對后續供應緊張的擔憂。綜合來看，2024 年國內外均發生不可抗力的氧化鋁 減產事件，導致氧化鋁供需格局偏緊，助推氧化鋁價格持續上行。

我們針對國內外氧化鋁新建項目進行梳理，預計 2024 年全球新增氧化鋁產能 410 萬 噸，2025 年 1120 萬噸，遠期 1730-1750 萬噸。根據 SMM 數據統計，2024 年國內 新增氧化鋁產能為 160 萬噸。按照目前項目規劃，預計 2025 年新增氧化鋁產能 1120 萬 噸，大部分產能集中投放在 Q1-Q2，若該部分新增產能項目順利推進，產量將在 Q1-Q2 大幅增長。其中廣西、河北地區氧化鋁產能增量或較為明顯，此外北方山東氧化鋁產能 同樣存在增加預期。海外來看，氧化鋁新增產能主要集中在東南亞地區，主要分布于印 尼、印度和老撾。據統計，2024 年海外新增氧化鋁產能或達 250 萬噸，遠期規劃新增產 能高達 1050-1070 萬噸。然而就歷年來氧化鋁新建項目落實情況看，計劃推行過程中存 不確定因素較多，相關項目的具體進展仍將繼續跟進。雖存在因原材料不足、成本偏高 以及設備檢修等原因導致個別企業階段性減產，但整體來看 2025 年全球氧化鋁供應或 較為充足，值得關注的是，近年來礦石供應問題逐漸突出，仍需關注后續企業實際供礦 情況對氧化鋁生產的影響。

2022 年以前，我國氧化鋁維持凈進口格局，2018 年海德魯氧化鋁廠所在地遭遇暴雨襲 擊，被曝出泄露污染，并正式通知減產，導致海外供需失衡，帶動國內出口窗口開啟， 短暫轉為凈出口格局，隨后恢復至正常的進口格局。2022 年后海外氧化鋁價格由于供應 緊張居高，加之海運費上漲，沒有進口優勢、出口量抬升，2024 年海外氧化鋁供應出現 多次擾動，無法覆蓋增長需求，現貨成交價格節節攀升，國內進口量大幅下滑并轉為凈 出口格局，成為助推氧化鋁價格的上漲的驅動之一。據百川盈孚數據統計，2024 年 1-10 月國內氧化鋁凈出口量 10.1 萬噸。

2024 年以來氧化鋁港口庫存呈現先增后減態勢，整體看港口庫存處于歷史低位水平。 據 iFind 統計，今年 Q1 氧化鋁港口處于累庫，3 月庫存量達 32.2 萬噸，4 月開始云南地 區電解鋁企業推進復產，對氧化鋁需求提升，氧化鋁港口庫存開始呈現去庫狀態，截至 2024 年 11 月 21 日，氧化鋁港口庫存僅剩 5.78 萬噸，相較去年同期下滑 75%，庫存量 處于歷史低位水平，對國內氧化鋁供應支撐較弱。