氧化鋁供需格局、成本及利潤情況如何？

中國是全球最大的氧化鋁生產(chǎn)國，但隨之而來的赤泥（也 稱為鋁土礦尾礦）處理問題一直備受關(guān)注。

盡管 2024 年氧化鋁供需存較大缺口，價(jià)格一路上漲，但未來 1-2 年國內(nèi)外氧化 鋁新建產(chǎn)能較大，而對于需求端，國內(nèi)電解鋁在“產(chǎn)能天花板”的限制下難有較大增量， 海外電解鋁受能源不穩(wěn)定、成本較高等影響增速放緩。中長期來看，氧化鋁供需格局或 逐漸寬松，但需要關(guān)注鋁土礦供應(yīng)情況（改為進(jìn)口礦產(chǎn)線需增加設(shè)備及處理工藝、季節(jié) 性及政治因素影響幾內(nèi)亞鋁土礦到港量）、赤泥堆積問題日益加重，這些都可能導(dǎo)致未來 氧化鋁新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，影響氧化鋁供需格局的主要困擾點(diǎn)如下：

短時(shí)間氧化鋁產(chǎn)線難以大幅調(diào)整：由于海外大部分鋁土礦多為三水鋁石，其氧化鋁 最易溶出，基本采用低溫拜耳法生產(chǎn)；而我國目前所發(fā)現(xiàn)的具有工業(yè)價(jià)值的鋁土礦， 幾乎全部為一水硬鋁石型鋁土礦，是拜耳法溶出性能最差的一種水鋁石礦物，這也決定了采用國內(nèi)礦生產(chǎn)氧化鋁，只能選擇高溫拜耳法或者燒結(jié)法。由于中國鋁土礦 開采受限導(dǎo)致對進(jìn)口礦依賴程度持續(xù)提高，據(jù) SMM 預(yù)測，2024 年對外依賴度或超 70%，為了使用進(jìn)口鋁土礦，部分企業(yè)將氧化鋁生產(chǎn)工藝由高溫拜耳法改為低溫拜 耳法，然而國內(nèi)礦石屬于一水硬鋁石型鋁土礦，溶出難度大需要高溫 270℃溶出。 進(jìn)口礦石基本屬于三水鋁石或三水鋁石和一水軟鋁石的混合型鋁土礦，溶出難度小 只需要低溫 145℃或者中溫 235℃即可，改用進(jìn)口礦的話需要對原管道進(jìn)行一定改 造，一般高溫管道化進(jìn)行低溫改造，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，一條年產(chǎn)能 100 萬噸 的生產(chǎn)線一般改造費(fèi)用約 200-300 萬元。另外，針對使用不同國家的鋁土礦有不同 的產(chǎn)線要求，幾內(nèi)亞鋁土礦部分有機(jī)物含量偏高，需要增加有機(jī)物處理流程；澳大 利亞鋁土礦部分礦石 A/S 偏低，對赤泥沉降有較高的要求。

雨季&政治動蕩影響幾內(nèi)亞鋁土礦到港量：幾內(nèi)亞政治動蕩&罷工事件&雨季影響鋁 土礦海外供應(yīng)，復(fù)盤近三年幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口數(shù)據(jù)，可以看到季節(jié)性擾動或成為定 律。一般來說，5-10 月是幾內(nèi)亞的雨季，這期間雨量充沛，全國年均降水量為 3000 毫米，雨季季風(fēng)較多。據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，2019-2023 年幾內(nèi)亞雨季（5-10 月）月均發(fā) 貨量下降在 16%左右，雨季比旱季減少發(fā)貨 780 萬噸/年左右，在雨季中，7 月、8 月、9 月的影響最為嚴(yán)重，過去 5 年，這三個(gè)月的月均發(fā)貨量比其他月份減少 200 萬噸左右，2023 年減少 170 萬噸左右。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)測算，2024 年 5-10 月中 國進(jìn)口幾內(nèi)亞鋁土礦同比增速相較 2023 年同期增長率明顯放緩，增速下降 31pct。

赤泥等環(huán)保問題逐漸凸顯：中國是全球最大的氧化鋁生產(chǎn)國，但隨之而來的赤泥（也 稱為鋁土礦尾礦）處理問題一直備受關(guān)注。赤泥是制鋁工業(yè)提取氧化鋁時(shí)排出的工 業(yè)固體廢棄物，因含氧化鐵量大，外觀與赤色泥土相似，故被稱為赤泥。因礦石品 位、生產(chǎn)方法和技術(shù)水平的不同，大約每生產(chǎn) 1 噸氧化鋁要排放 1.0-1.8 噸赤泥。 赤泥庫庫容不足問題逐漸浮現(xiàn)，1）赤泥產(chǎn)量增長較快，氧化鋁年產(chǎn)量持續(xù)上升，導(dǎo) 致赤泥的產(chǎn)生量也在增多，尤其是山西河南等氧化鋁老牌產(chǎn)區(qū)，現(xiàn)有的赤泥庫容難 以產(chǎn)足日益增加的存儲需求。2）土地資源緊張，建設(shè)新的赤泥庫需要大量土地，而 中國的土地資源相對緊張，特別是在工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，找到合適的土地進(jìn)行赤泥存儲 建設(shè)非常困難。3）環(huán)保要求提高，近年來，中國對環(huán)境保護(hù)的要求越來越嚴(yán)格。赤 泥庫的建設(shè)和管理需要符合嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，這無形之中增加了赤泥庫建設(shè)的難度 和成本。4）技術(shù)瓶頸，盡管存在一些赤泥資源化利用的途徑，如制造建筑材料、土 壤改良劑等，但技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上的瓶頸仍然限制了這些途徑的大規(guī)模應(yīng)用，導(dǎo)致赤泥 大部分仍需依賴赤泥庫進(jìn)行存儲。

近十年，全球氧化鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量快速提升，然 2024 年國內(nèi)外受天然氣、原料不足、環(huán) 保及天氣重污染等影響產(chǎn)量大幅下降。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)顯示，全球氧化鋁建成產(chǎn)能從 2013 年的 13,136 萬噸增長至 2023 年的 18,186 萬噸，年復(fù)合增速為 3%。產(chǎn)量上看，全球氧 化鋁產(chǎn)量由 2013 年的 10,806 萬噸增長至 2023 年的 14,331 萬噸，近十年全球氧化鋁產(chǎn) 能利用率基本保持在 80%附近。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024 年 1-9 月全球氧化鋁建成 產(chǎn)能增長至 18,895 萬噸，產(chǎn)量為 10,898 萬噸，2024 年國內(nèi)外受天然氣供應(yīng)短缺、原料 鋁土礦不足、環(huán)保及天氣重污染等影響，全球氧化鋁產(chǎn)能利用率大幅下降，2024 年 1-9 月產(chǎn)能利用率僅為 57.7%。

從全球范圍來看，氧化鋁產(chǎn)能分布較為廣泛，在亞、歐、非、北美、南美、大洋六大洲 均有分布。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)顯示，截至 2023 年 5 月 19 日，已有 29 個(gè)國家氧化鋁生產(chǎn)記錄 在案。境外產(chǎn)能多分布在鋁土礦資源較為豐富和電解鋁生產(chǎn)較為集中的國家和地區(qū)，在 亞、歐、非、北美、南美、大洋六大洲均有分布。從國家分布看，中國、澳大利亞、巴 西、印度和俄羅斯是全球前五大氧化鋁生產(chǎn)國，其中中國的建成產(chǎn)能占據(jù)了全球的半壁 江山，中國氧化鋁產(chǎn)量在全球總產(chǎn)量中的占比從 2013 年的 44%已經(jīng)抬升至 2023 年的 57%，而澳大利亞、巴西、印度和俄羅斯氧化鋁產(chǎn)量占比分別為 13.3%、7.0%、5.1% 和 1.7%。

從地區(qū)分布來看，我國氧化鋁生產(chǎn)分布呈現(xiàn)明顯的資源導(dǎo)向性。我國鋁土礦資源主要分 布在河南、山西、貴州、廣西等地，出于對原料穩(wěn)定供應(yīng)及降低成本的訴求，我國氧化 鋁主要生產(chǎn)地也聚集于此。同時(shí)，隨著我國對進(jìn)口礦的依存度提高，氧化鋁布局由內(nèi)陸 向沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移。從氧化鋁主產(chǎn)區(qū)的運(yùn)行產(chǎn)能來看，2024 年前五大生產(chǎn)區(qū)域分別為山東、 山西、廣西、河南和貴州，產(chǎn)能占比高達(dá) 88%。其中山東憑借臨海優(yōu)勢，原料方面主要 依賴進(jìn)口鋁土礦，承接了大量氧化鋁產(chǎn)能，現(xiàn)產(chǎn)能已位列第一，占全國總產(chǎn)能比重的 31%。 而山西具有豐富的鋁土礦資源，氧化鋁產(chǎn)能位居第二；廣西因其鋁土礦儲量豐富且受到 環(huán)保政策的影響相對較小，且在電力成本上較山西、山東具有一定優(yōu)勢，還兼具港口運(yùn) 輸?shù)谋憷渤蔀檠趸X主要的生產(chǎn)基地。

國內(nèi)氧化鋁企業(yè)較集中，前十大氧化鋁企業(yè)占比高達(dá) 87%。根據(jù)百色市鋁產(chǎn)業(yè)協(xié)會數(shù) 據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023 年國內(nèi)前十大氧化鋁企業(yè)分別為中鋁集團(tuán)、魏橋集團(tuán)、信發(fā)集團(tuán)、三門峽 鋁業(yè)、博賽集團(tuán)、文豐集團(tuán)、國家電投、東方希望、靖西天桂和南山集團(tuán)，其中中鋁集 團(tuán)氧化鋁產(chǎn)量 1737 萬噸，占比超 20%，是中國最大的氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)。

回顧 2024 年國內(nèi)外發(fā)生的氧化鋁供應(yīng)事件：1）國內(nèi)，今年以來氧化鋁廠因國內(nèi)礦石 供應(yīng)緊張、幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口依賴度高存在供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，而南北方氧化鋁企業(yè)頻繁出現(xiàn)焙 燒爐檢修壓產(chǎn)現(xiàn)象。11 月北方部分地區(qū)相繼發(fā)布重污染天氣預(yù)警，供給端擾動不斷。2） 海外，2024 年 1 月，由于礦石品位下滑及設(shè)備老舊成本高企等問題，美鋁宣布二季度開 始全面削減其在澳大利亞的氧化鋁廠 Kwinana，影響達(dá) 170 萬～180 萬噸產(chǎn)能；2024 年 3 月，澳大利亞昆士蘭州天然氣管道發(fā)生火災(zāi)，工業(yè)用氣受到影響，力拓旗下兩家氧化 鋁廠 Yarwun、Queensland 被迫減產(chǎn) 120 萬噸，計(jì)劃復(fù)產(chǎn)時(shí)間從最初 6 月推遲到年底； 2024 年 4 月，Nalco 旗下位于印度的 Damanjodi 氧化鋁廠焙燒產(chǎn)能受限，影響 50 萬噸 左右產(chǎn)能；2024 年 7 月，牙買加世紀(jì)鋁業(yè)遭受颶風(fēng)影響，企業(yè)生產(chǎn)正常但發(fā)運(yùn)受到限 制；2024 年 9 月，印度暴雨導(dǎo)致韋丹塔氧化鋁廠的赤泥庫泄漏而遭到當(dāng)?shù)卮迕窨棺h，企 業(yè)表示目前生產(chǎn)正常，但市場對后續(xù)表示擔(dān)憂；2024 年 10 月，EGA 在幾內(nèi)亞礦山 GAC 出口受阻，若短期未能順利解決，則其中東地區(qū)的氧化鋁廠 Al Taweelah 存在減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)， 加重了市場對后續(xù)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。綜合來看，2024 年國內(nèi)外均發(fā)生不可抗力的氧化鋁 減產(chǎn)事件，導(dǎo)致氧化鋁供需格局偏緊，助推氧化鋁價(jià)格持續(xù)上行。

我們針對國內(nèi)外氧化鋁新建項(xiàng)目進(jìn)行梳理，預(yù)計(jì) 2024 年全球新增氧化鋁產(chǎn)能 410 萬 噸，2025 年 1120 萬噸，遠(yuǎn)期 1730-1750 萬噸。根據(jù) SMM 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024 年國內(nèi) 新增氧化鋁產(chǎn)能為 160 萬噸。按照目前項(xiàng)目規(guī)劃，預(yù)計(jì) 2025 年新增氧化鋁產(chǎn)能 1120 萬 噸，大部分產(chǎn)能集中投放在 Q1-Q2，若該部分新增產(chǎn)能項(xiàng)目順利推進(jìn)，產(chǎn)量將在 Q1-Q2 大幅增長。其中廣西、河北地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能增量或較為明顯，此外北方山東氧化鋁產(chǎn)能 同樣存在增加預(yù)期。海外來看，氧化鋁新增產(chǎn)能主要集中在東南亞地區(qū)，主要分布于印 尼、印度和老撾。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024 年海外新增氧化鋁產(chǎn)能或達(dá) 250 萬噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃新增產(chǎn) 能高達(dá) 1050-1070 萬噸。然而就歷年來氧化鋁新建項(xiàng)目落實(shí)情況看，計(jì)劃推行過程中存 不確定因素較多，相關(guān)項(xiàng)目的具體進(jìn)展仍將繼續(xù)跟進(jìn)。雖存在因原材料不足、成本偏高 以及設(shè)備檢修等原因?qū)е聜€(gè)別企業(yè)階段性減產(chǎn)，但整體來看 2025 年全球氧化鋁供應(yīng)或 較為充足，值得關(guān)注的是，近年來礦石供應(yīng)問題逐漸突出，仍需關(guān)注后續(xù)企業(yè)實(shí)際供礦 情況對氧化鋁生產(chǎn)的影響。

2022 年以前，我國氧化鋁維持凈進(jìn)口格局，2018 年海德魯氧化鋁廠所在地遭遇暴雨襲 擊，被曝出泄露污染，并正式通知減產(chǎn)，導(dǎo)致海外供需失衡，帶動國內(nèi)出口窗口開啟， 短暫轉(zhuǎn)為凈出口格局，隨后恢復(fù)至正常的進(jìn)口格局。2022 年后海外氧化鋁價(jià)格由于供應(yīng) 緊張居高，加之海運(yùn)費(fèi)上漲，沒有進(jìn)口優(yōu)勢、出口量抬升，2024 年海外氧化鋁供應(yīng)出現(xiàn) 多次擾動，無法覆蓋增長需求，現(xiàn)貨成交價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，國內(nèi)進(jìn)口量大幅下滑并轉(zhuǎn)為凈 出口格局，成為助推氧化鋁價(jià)格的上漲的驅(qū)動之一。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024 年 1-12 月國內(nèi)氧化鋁凈出口量 36.6 萬噸。

2024 年以來氧化鋁港口庫存呈現(xiàn)先增后減態(tài)勢，整體看港口庫存處于歷史低位水平。 據(jù) iFind 統(tǒng)計(jì)，今年 Q1 氧化鋁港口處于累庫，3 月庫存量達(dá) 32.2 萬噸，4 月開始云南地 區(qū)電解鋁企業(yè)推進(jìn)復(fù)產(chǎn)，對氧化鋁需求提升，氧化鋁港口庫存開始呈現(xiàn)去庫狀態(tài)，截至 2025 年 1 月 30 日，氧化鋁港口庫存僅剩 3.5 萬噸，相較去年同期下滑 86%，庫存量處 于歷史低位水平，對國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)支撐較弱。