海光信息發展歷程、股權結構及業績分析

高端處理器國家隊領軍。

1. 高端 CPU 及 DCU，借力走向自主迭代之路

海光信息通過“銷售一代、驗證一代、研發一代”的策略，從 AMD 技術起 家，持續推動高端 CPU 和 DCU 產品的研發與迭代，目前已順利走向自助迭代之 路。海光信息于 2014 年成立，以高端 CPU、通用 GPU 等計算機芯片產品和系統 研發、銷售為主營業務，目標是成為中國最重要的計算機芯片設計企業，為中國 信息產業的強盛提供核心計算引擎。 在 CPU 方面，海光信息在 2016 年 3 月，基于 AMD 授權技術公司啟動海光 一號 CPU 產品設計，并 2018 年 4 月實現量產。接著，2017 年 7 月公司在海光 一號基礎上，對 Core 微結構進行優化，提升處理器核心性能和安全應用性能，啟 動了第二代 CPU 海光二號的產品研發工作，于 2020 年 1 月實現量產。2018 年 2 月，公司在海光二號 CPU 基礎上，對核心和片上網絡微結構進行設計優化，基 于新的工藝節點進行設計，啟動了第三代 CPU 產品海光三號的研發工作，2022 年實現量產。2019 年 7 月，公司啟動了第四代 CPU 產品海光四號的研發工作， 并于 2023 年 10 月發布海光四號產品，目前已經迭代至海光五號，研發進展順利。 在 DCU 方面，公司于 2018 年 10 月啟動深算一號 DCU 產品設計，2022 年 已實現商業化應用。隨后，公司在 2020 年 1 月啟動了第二代 DCU 深算二號的產 品研發工作，2023 年 11 月，海光表示深算二號已經在商業用戶端實現了銷售。 目前，公司持續加大在 DCU 軟件方面投入，深算三號產品研發進展順利。

公司的主營業務是研發、設計和銷售應用于服務器、工作站等計算、存儲設 備中的高端處理器。公司的產品包括海光通用處理器（CPU）和海光協處理器 （DCU）。海光 CPU 系列產品兼容 x86 指令集以及國際上主流操作系統和應用軟 件，軟硬件生態豐富，性能優異，安全可靠，已經廣泛應用于電信、金融、互聯 網、教育、交通等重要行業或領域。海光 DCU 系列產品以 GPGPU 架構為基礎， 兼容通用的“類 CUDA”環境，可廣泛應用于大數據處理、人工智能、商業計算 等應用領域。

海光 CPU 具備優異性能、系統兼容性和高安全性，在國產處理器中具有非常 廣泛的通用性和產業生態。海光 CPU 主要面向復雜邏輯計算、多任務調度等通用 處理器應用場景需求，兼容國際主流 x86 處理器架構和技術路線，具有優異的系 統架構、高可靠性和高安全性、豐富的軟硬件生態等優勢。海光 CPU 按照代際進 行升級迭代，每代際產品按照不同應用場景對高端處理器計算性能、功能、功耗 等技術指標的要求，細分為海光 7000 系列產品、海光 5000 系列產品、海光 3000 系列產品。海光 CPU 既支持面向數據中心、云計算等復雜應用領域的高端服務器， 也支持面向政務、企業和教育領域的信息化建設中的中低端服務器以及工作站和 邊緣計算服務器。 海光 DCU 構建了國產軟硬件一體的 AI 基礎設施。海光 DCU 屬于 GPGPU 的一種，采用“類 CUDA”通用并行計算架構，能夠較好地適配、適應國際主流 商業計算軟件和人工智能軟件。與 CPU 相同，海光 DCU 按照代際進行升級迭代， 每代際產品細分為 8000 系列的各個型號。海光 DCU 具備強大的計算能力、高速 并行數據處理能力、良好的軟件生態環境三大技術優勢，公司與頭部互聯網廠商 推出了聯合方案，打造了全國產軟硬件一體全棧 AI 基礎設施，形成了多個標桿案 例。 海光 DCU 提供自主開放的完整軟件棧，包括“DTK（DCU Toolkit）”、開發 工具鏈、模型倉庫等，支持 TensorFlow、Pytorch 和 PaddlePaddle 等主流深度學 習框架與主流應用軟件。在 AIGC 持續快速發展的時代背景下，海光 DCU 能夠支 持全精度模型訓練，實現了 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫東太初 等為代表的大模型的全面應用，與國內包括文心一言、通義千問等大模型全面適 配，達到國內領先水平。

2. 中科院股東背景帶來強勁支持，高管及核心人員技術基礎扎實

第一大股東為中科曙光，研發、渠道配套支持力度強大。股東背景上，海光 信息脫胎于中科院，其第一大股東為中科曙光，截至 2024Q3 底持股比例為 27.96%。中科曙光背靠中科院計算所，或能為公司提供強勁支持。以成都國資為 代表的（即成都產業投資集團、成都高新投資集團和成都高新集萃科技公司），合 計持股比例達 17%。藍海輕舟為員工持股平臺。

高管及核心技術人員學歷亮眼，基礎理論功底深厚。董事長孟憲棠擁有香港 科技大學工商管理碩士學位，自 2018 年 5 月加入公司。總經理沙超群，擁有北京 理工大學工學碩士學位，2019 年 12 月起擔任總經理。財務總監及董事會秘書徐 文超，持有中國科學院大學管理科學與工程博士學位，自 2021 年 8 月加入公司。 核心技術團隊中，副總經理劉新春和應志偉分別擁有電子學和人工智能領域的博 士及碩士學位。此外，獨立董事和監事會成員包括多位在金融、法律和管理領域 具有深厚造詣的專家。

公司作為國內領先的芯片設計企業，與產業鏈上下游保持著緊密聯系。產業 鏈上游主要包括芯片設計相關的 EDA 工具供應商、IP 開發商，芯片制造相關的 晶圓加工企業及其上游設備廠商、材料供應商，以及封裝測試相關的封裝企業及 其上游設備廠商、材料供應商。在 IP、EDA 設計工具、芯片制造和封裝方面，公 司繼續加大與上游企業的合作力度，促進產業鏈的協同發展。產業鏈下游主要為 服務器整機制造企業及部分服務器直接用戶。海光高端處理器產品已經得到了國 內行業用戶的廣泛認可，逐步開拓了浪潮、聯想、新華三、同方等國內知名服務器 廠商，開發了多款基于海光處理器的服務器，有效地推動了海光高端處理器的產 業化。公司利用其高端處理器在功能、性能、生態和安全方面的獨特優勢，聯合整 機廠商、基礎軟件、應用軟件、系統集成商和行業用戶，建立了基于海光高端處理 器的產業鏈。目前，海光 CPU 已經應用到了電信、金融、互聯網、教育、交通等 行業；海光 DCU 主要面向大數據處理、商業計算等計算密集型應用領域以及大模 型訓練、人工智能、泛人工智能應用領域展開商用。相比國際芯片領先企業，公司 根植于中國本土市場，更了解中國客戶的需求，能夠提供更為安全可控的產品和 更為全面、細致的解決方案和售后服務，具有本土化競爭優勢。隨著公司產品在 上述領域中示范效應的逐步顯現，以及公司市場推廣力度的不斷加強，公司高端 處理器產品將會拓展至更多領域，占據更大的市場份額。

3. 供應向好，加大備貨及回款，未來業績有望高增

高端處理器產品打開市場，公司業績持續高增：（1）營收：2021-2022 年，隨著信創的逐步開啟，國產通用信創服務器需求 大幅增加，公司海光二號、三號系列 CPU 逐步量產，廣泛應用于電信、金融、互 聯網、教育、交通等重要行業或領域，得到了國內用戶的廣泛認可，帶來公司收入 的快速增長；2023 年，我們認為美國采取對我國人工智能打壓的政策使得我國算 力供應鏈受阻，同時在 2022 年收入高基數情況下，公司當年收入增速有所下滑； 2024 年前三季度，隨著供應的逐步好轉，公司收入向好，同比增長 56%至 61.37 億； （2）歸母凈利潤：由于前期需要大量研發投入，公司 2020 年及以前歸母凈 利潤為負，2021年隨著海光二號系列CPU的逐步放量歸母凈利潤成功轉虧為盈； 此后高端處理器高毛利率使得公司整體凈利率持續提升，2024 前三季度公司實現 歸母凈利潤 15.26 億元，同比+69%。

高端處理器業務特征顯現，毛利率、凈利率持續提升。2020 年起，公司毛利 率呈提升趨勢，2020 年達到 50.5%，2021 年達到 56.0%，2023 年進一步增長至 59.7%，并在 2024 年前三季度達到 65.6%，高端芯片的高毛利率業務特征逐步顯 現，帶動公司凈利率同步持續上行。 隨著收入體量的擴大，以及客戶關系的穩固，公司銷售、管理費用率持續優 化。從 2021 年至 2024 年前三季度，銷售費用率由 2.3%下降至 2.0%，管理費用 率由 3.9%下降至 1.7%。

高研發投入不斷夯實產品地位。公司研發費用率始終保持 25%+，近年來穩 定在 30%左右，2024 前三季度公司研發費用為 18.14 億元，同比+41.82%，研發 費用率達到 29.6%。 公司骨干研發人員多擁有知名芯片公司的就職背景，擁有成功研發 x86 處理 器或 ARM 處理器的經驗。截至 2024 年 6 月 30 日，公司研發技術人員共 1855 人，占比 91.07%，其中擁有碩士及以上學歷人員 1461 人，公司研發人員理論基 礎扎實、實踐經驗豐富、知識結構合理，在公司各個關鍵崗位上發揮重要作用，能 夠有力支撐公司的技術創新和產品迭代，保證海光高端處理器研發任務的順利完 成。

下游關聯方給予強大收入支撐，未來前景樂觀。公司 2024 年 1-4 月初與關 聯方 A 及其控制的其他公司發生了 22 億的銷售商品和提供勞務交易，我們認為 關聯交易提升了公司收入的確定性，預計關聯交易將在未來逐步確收，為公司帶 來強勁增長動力。 上游供應好轉，中游加大備貨，下游加速回款：（1）上游供應預期明顯好轉：公司預付款自 2023 年 Q4 開始呈增加趨勢， 截止至 2023Q4-2024Q3 各季度 末 同 比 增 速 分 別 為 154.81%/ 80.36%/ 65.36%/19.55%、環比增速分別為 29.02%/ 9.44%/ 18.21%/-28.38%，2024Q3 末 達到 22.13 億；購買商品、接受勞務支付的現金流也呈類似高增趨勢，2023Q4- 2024Q3 季度同比增速分別為 577.86%/47.88%/110.47%/265.21%、環比增速分 別為 384.70%/ -33.75%/ 19.67%/-4.96%，2024Q3 末達到 16.16 億； （2）中游積極加大備貨力度：公司存貨自 2023 年 Q4 開始明顯增加，截止 至 2023Q4-2024Q3 各 季 度 末 存 貨 季 度 同 比 增 速 分 別 為 -1.93% /54.64% /177.84%/467.71%，環比增速分別為 56.52% /59.11% /43.67%/58.67%，2024Q3 末達到 38.96 億； （3）下游加速回款：公司應收票據及賬款自 2023 年 Q4 開始較為穩定，截 至 2023Q4-2024Q3 各季度末應收票據及賬款季度同比增速分別為 19.92%/ - 14.03%/ 18.63%/-25.98%，環比增速分別為 9.92%/ -14.36%/ 9.95%/-28.48%， 2024Q3 末達到 10.04 億；銷售商品、提供勞務收到現金增長迅速，2023Q4- 2024Q3 季度同比增速分別為 46.54%/ 91.64%/ 15.08%/139.88%，環比增速分別 為 63.43%/ -5.70%/ 9.04%/42.76%，2024Q3 末達到 31.89 億。