銀行二永債行業熱點及盈利情況如何？

攻守兼備，不宜過度下沉。

1. 行業熱點跟蹤

1.1 熱點一：財政預發行特別國債向 6 大行注資，或與 TLAC 監管比率有關

9 月 24 日國務院新聞辦宣布國家計劃對六大行增加核心一級資本，10 月 12 日財政部 稱將發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本。回顧歷史，財政上一次發行 特別國債對大行進行注資是在 1998 年，當時發行額度 2700 億元，分別包括中行 425 億 元、建行 492 億元、工行 850 億元，農行 933 億元。 本輪注資規模暫未公布，我們根據六大行 2024 年 Q3 的數據測算得到，注資使得六大 行的核心一級資本充足率均高于監管最低要求 2 個、3 個、4 個、5 個百分點，分別需要 702.39 億元、3789.25 億元、9253.57 億元、15277.12 億元。我們認為，本輪注資使六大行 核心一級資本充足率高于監管最低要求 3-4 個百分點相對較為合理，即增資 3789 億元9254 億元左右。 此外，我們在前文提到，截止 2024 年 10 月底，農行和建行的資本債批文剩余額度并 不足以支撐其 TLAC 缺口，因此我們認為財政部提出要為國有行增資的背后，或許也有著 TLAC 比率考核的考慮。

1.2 熱點二：銀行業非持牌理財壓降，對于部分弱區域信用債較為利空

2024 年 7 月，根據財聯社報道，監管對未成立理財子公司的銀行理財業務風險做出提 醒，要求部分省份相關城商行與農商行于 2026 年末將存量理財業務全部清理完畢。 關于非持牌理財壓降政策，從總量上來看對銀行理財市場影響不大。截至 2023 年 末，市場共有 26.53 萬億元銀行理財，其中非持牌理財僅 3.02 萬億元，占比僅 11%，非持 牌理財整體體量較小，從總量上來看對銀行理財市場影響不大。 但是對于部分沒有理財子牌照，同時區域偏弱，主要依靠省內非持牌理財投資省內信 用債上量的省份，沖擊會較大。地方性銀行通常跟區域聯系較為緊密，其理財多配置本地 信用債，以支持省內企業融資，因此我們假設：地方性銀行的理財中 80%都是省內信用 債，并計算沒有理財子牌照的省份的存量信用債中有多大比例是依靠本省非持牌理財來支 持。 統計發現，遼寧、廣西、貴州、甘肅、吉林、黑龍江、寧夏等省份的“非持牌理財規 模*80%/存量信用債規模”均較高，分別為 65.7%、25.2%、35.1%、75.0%、46.5%、 83.0%、38.6%。 上述區域多為偏弱資質區域，省內信用債多依靠省內銀行的理財戶去配置，但后續： 一方面，非持牌理財壓降到零后，可能會造成對省內信用債的較大比例凈壓降，銀行金市 也會由于資本限制難以去承接；另一方面，上述區域資質都偏弱，省外機構能進入參與的 較少，省外資金或難以形成較大支撐。因此，綜上兩點，我們認為上述弱區域的信用債后 續新發或受影響，借新還舊滾續承壓，信用債利差也將相對走高，等級利差將有所分化。

1.3 熱點三：將公募基金納入 SPV 考核，壓降 SPV 占比，尾部小銀行的不贖回風險或將 走高

2024 年 8 月，根據財聯社報道，目前有個別省份的金融管理局要求公募基金納入 SPV 考核范圍，要求城農商行的行內“SPV+公募”投資規模不能超過總資產規模的 2.5%，股 份行則不能超過 5%。 隨著市場對于銀行二永債品種的理解加深，認可度提升，有越來越多的偏弱資質的小 銀行加入到了發行行列，但其成功發行主要還是依托于銀行之間的互持支持。 一方面，由于資本占用的問題，中小銀行互持二永債大多依靠理財實現，而現在監管 要求城農商行的非持牌理財規模逐步壓降退出市場，后續中小銀行互持二永債或將有所受 限。 另一方面，現在多數基金投資弱資質的中小銀行二永債，可能部分會跟銀行配套一定 的“換量”合作，而目前監管或開始限制小銀行投資公募基金的規模，后續配套合作困 難，預計公募基金對于弱資質二永債的偏好也會有所下降。 綜上兩點，我們認為，在后續銀行互持二永債相對受限、基金對于弱資質二永債的偏 好下降的背景下，未來尾部小銀行的二永債的新發或受影響，滾續承壓，尾部小銀行的不 贖回風險或將走高。

1.4 熱點四：中小銀行加速吸收合并，推動改革化險工作

2024 年，中小銀行加速吸收合并，其中最主流的方式就是城農商行吸收合并村鎮銀 行，根據不完全統計，1-10 月共有 21 起對村鎮銀行的吸收合并、村改支案例。此外，還 有新疆、安徽、河南、遼寧、海南等多地通過吸收合并組建了省級/地市級農商銀行。 中小銀行加速吸收合并，我們認為或主要是出于中小銀行改革化險的需求。金融監管 總局農村中小銀行監管司黨支部在《統籌推進改革化險 推動農村中小銀行高質量發展》中 提出，要推動農村中小銀行兼并重組減量提質，通過改體制、轉機制、強管理、增動能， 增強農村金融服務適應性和競爭力；加快推動農村中小銀行兼并重組，減少農村中小銀行 機構數量和層級。

2.行業三季報：盈利承壓，存款增速大幅下滑，資本充足率穩中有升

盈利能力方面，凈息差大幅收窄，明顯低于監管“合意”標準。受美聯儲降息、國內 LPR 和存款準備金率下調等因素影響，2024Q3 中國銀行業凈息差收窄至 1.51%，較去年同 期下降 24bp，處于歷史低位，并且明顯低于利率自律機制發布的《合格審慎評估實施辦法 （2023 年修訂版）》中提出的監管對銀行凈息差“合意”標準，為 1.8%以上。凈息差收窄導 致商業銀行盈利能力減弱，截止 2024 年 3 季度末，我國商業銀行累計實現營收 4.3 萬億元，同比下降 1.05%，凈資產收益率為 7.6%，同比降低 0.50pct。在美聯儲進一步降息預期 和國內地方債化解政策出臺的背景下，國內相關利率仍有下調空間，預計未來凈息差下行 壓力仍存。 存貸款增速均有所下滑，貸款增速高于存款增速。三季度國內商業銀行經營性凈現金 流量同比下降 28.72%至 3.93 萬億元，主要系銀行存款增速低于貸款增速。受股票市場表 現改善、政策刺激終端消費等因素影響，2024Q3 國內居民儲蓄意愿有所降低，銀行存款總 額錄得 199.01 萬億元，增速同比下滑 7.45pct 至 4.25%；商業銀行貸款規模則同比增長 8.17%至 172.66 萬億元，貸款增速顯著高于銀行存款增速。 資本充足水平方面，資本充足率同比正增。截止 2024 年三季度，中國商業銀行核心 一級資本充足率、一級資本充足率分別為 9.96%、11.54%，同比增加 0.32 和 0.37 個百分 點，銀行資金較為充裕，抗風險能力持續提升。 資產質量方面，不良資產率小幅下降，資產質量穩步提升。2024 年，隨著金融風險防 控政策不斷完善，銀行業進一步做實資產分類，整體資產質量穩重有進，不良貸款率小幅 降低 0.01pct 至 1.17%，處于歷史低位。不良資產率的下降意味著風險資產的規模的縮小， 增加了留存收益對資本金的補充作用，也有助于銀行業穩健經營。