上海瀚訊經(jīng)營模式、股權(quán)結(jié)構(gòu)及財務(wù)分析

軍用寬帶移動通信行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

1. 4G 寬帶技術(shù)領(lǐng)先者，5G 通信建設(shè)前景廣闊

上海瀚訊信息技術(shù)股份有限公司成立于 2006 年 3 月，主要從事寬帶移動通信系統(tǒng)及通信設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售及工程實施，結(jié)合業(yè)務(wù)應(yīng)用軟件、指揮調(diào)度軟件等配套產(chǎn)品，向客戶提供行業(yè)寬帶移動通信系統(tǒng)的整體解決方案。 上海瀚訊是國內(nèi)少數(shù)擁有寬帶移動通信系統(tǒng)自主研發(fā)能力的高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)。公司始終重視自主研發(fā)能力建設(shè)，截至 2023 年，公司專業(yè)技術(shù)人才占公司員工總數(shù)超50%，擁有 42 項核心專利及 115 項軟件著作權(quán)。公司的算法、協(xié)議、核心通信芯片及軟硬件設(shè)計開發(fā)均為自主可控，滿足了信息化安全的剛需，多次參與了國內(nèi)重點項目寬帶無線電專網(wǎng)的建設(shè)，是通訊技術(shù)升級的成功實踐。

上海瀚訊是寬帶移動通信行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，4G/5G 產(chǎn)業(yè)鏈布局完整。寬帶移動通信行業(yè)主要可劃分為公網(wǎng)和專網(wǎng)兩大領(lǐng)域，公網(wǎng)領(lǐng)域是指主要為個人、企業(yè)等社會公眾用戶提供個人通信服務(wù)，主要代表有中國移動、中國電信等運(yùn)營商以及華為、中興等設(shè)備供應(yīng)商；專網(wǎng)則是主要為政府、軍隊、公共安全、公共事業(yè)等服務(wù)，各個行業(yè)的用戶通常直接向設(shè)備供應(yīng)商采購。公司專注專網(wǎng)領(lǐng)域，服務(wù)以陸、海、空、火箭軍、戰(zhàn)略支援部隊為主要用戶的軍用行業(yè)，兼顧鐵路和軌道交通等行業(yè)。

在產(chǎn)品方面，公司基于民用第四代移動通信技術(shù)，研發(fā)了一系列自主可控的寬帶移動通信產(chǎn)品，主要包括基站類、中繼類、終端類、模塊類、系統(tǒng)軟件類，公司的主要產(chǎn)品分類如圖3 所示。此外，公司在 5G、多功能芯片等方向開展原創(chuàng)技術(shù)研究和創(chuàng)新工作，投入了大量的研發(fā)資源，開展技術(shù)創(chuàng)新工作，已形成在 5G 時代的“芯片—模塊—終端—基站—系統(tǒng)”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，管理層以研發(fā)為導(dǎo)向

公司技術(shù)背景深厚，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司第一大股東為民營企業(yè)上海雙由，持股17.76%，實控人卜智勇持有上海雙由 21.47%股權(quán)，間接持有上海瀚訊3.81%的股權(quán)。此外，上海瀚訊有兩家國有控股股東，分別是聯(lián)和投資持股 3.75%和上海微系統(tǒng)所持股4.22%。其中，上海聯(lián)和投資有限公司是由上海市人民政府批準(zhǔn)成立的國有獨(dú)資有限公司，微系統(tǒng)全稱“中國科學(xué)院上海微系統(tǒng)與信息技術(shù)研究所”，為中國科學(xué)院全額出資的事業(yè)單位，實際控制人為中國科學(xué)院，有望在未來和公司在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

公司研發(fā)人才儲備充足，主要技術(shù)人員深耕行業(yè)多年，核心骨干出自微系統(tǒng)所。公司高級管理人員和核心技術(shù)人員在行業(yè)內(nèi)深耕多年，具備豐富的管理及研發(fā)經(jīng)驗。董秘顧小華以及不分核心技術(shù)人員均出自微系統(tǒng)所，中國科學(xué)院上海微系統(tǒng)與信息技術(shù)研究所是我國著名的技術(shù)學(xué)科綜合性研究所之一，在無線傳感器網(wǎng)絡(luò)和新一代移動通信技術(shù)上比較成熟，管理層的技術(shù)背景有助于公司的業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新。截至 2023 年，公司員工合計518 人，其中，碩士學(xué)歷及以上 177 人，本科學(xué)歷 228 人；技術(shù)人員 299 人，占比達(dá) 57.7%。

3.公司財務(wù)狀況分析

受外部環(huán)境影響，公司業(yè)績有所承壓。2018-2021 年，公司營業(yè)收入由4.3 億增至7.3億元，3 年 CAGR 為 19.6%；同期，歸母凈利潤由 1.0 億元增至2.4 億元，3 年CAGR達(dá)31.8%。公司受部分產(chǎn)品延期交付等因素的影響，2022 年營業(yè)收入為4.0 億元，同比-45.1%，歸母凈利潤 0.86 億元，同比-63.6%。2023 年，公司全年實現(xiàn)收入 3.1 億元，同比-21.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.9 億元，同比-321.7%，主要原因是軍工行業(yè)人事調(diào)整和審價機(jī)制變化帶來的訂單下降和延遲，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)受到較大沖擊，收入及利潤出現(xiàn)下滑。但從2024 年上半年開始，行業(yè)的積極信號正在累積，二十屆三中全會指出，要圍繞深化聯(lián)合作戰(zhàn)體系改革，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)信息體系建設(shè)運(yùn)用統(tǒng)籌改革，公司專網(wǎng)通信裝備和數(shù)據(jù)鏈業(yè)務(wù)有望受益；此外，臨近“十四五”尾聲，行業(yè)預(yù)算有望加速落地，公司在手預(yù)研項目充分，在軍用5G 等項目前期研發(fā)準(zhǔn)備充分，公司業(yè)績通常集中在 Q4 確認(rèn)，若行業(yè)整體得到改善，公司業(yè)績有望加速回暖。2024Q1，公司實現(xiàn)營收及歸母凈利潤 0.7、-0.1 億元，同比降幅收窄，分別-11.8%、-21.2%。公司毛利率短期有所波動。截至 2022 年，公司的毛利率都保持在60%左右的較高水平，凈利率穩(wěn)定在 20%以上。2023 年，由于上述影響，公司毛利率降至43.3%，凈利率降至-60.7%。

加大新技術(shù)研發(fā)力度以及受營收基數(shù)下降的影響，公司期間費(fèi)用率有所上升。2023年，公司期間費(fèi)用 0.73 億元，費(fèi)用率為 104.8%；2024Q1，公司期間費(fèi)用0.55 億元，期間費(fèi)用率降至 70.8%。與可比公司對比，2023 年后公司費(fèi)用率水平處于行業(yè)高位。

寬帶移動通信設(shè)備主導(dǎo)業(yè)務(wù)發(fā)展，公司研發(fā)投入不斷提升。寬帶移動通信設(shè)備是公司的核心業(yè)務(wù)，占總營收的比重均維持在 90%以上。研發(fā)方面，公司持續(xù)培養(yǎng)創(chuàng)新能力，2023年公司在 5G、新一代戰(zhàn)術(shù)通信系統(tǒng)等新技術(shù)和產(chǎn)品方向加大投入，研發(fā)人員和研發(fā)支出增長較快，研發(fā)費(fèi)用由 2018 年的 1.1 億提高至 2023 年的 2.6 億，5 年 CAGR 達(dá)19%；研發(fā)費(fèi)用率由2018年的 25.2%持續(xù)增長至 2023 年的 81.5%。