安費(fèi)諾發(fā)展歷程、主營(yíng)業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)情況如何？

百年積淀鑄就全球連接器龍頭。

1.KKR 入主奠定外延收購(gòu)為主的發(fā)展模式

公司早期以軍工連接產(chǎn)品起家，經(jīng)歷多次股權(quán)變更，1991 年在紐交所上市。1997 年公司被 KKR 收購(gòu)，從此走出一條戰(zhàn)略收購(gòu)發(fā)展之路，通過(guò)持續(xù) 的外延式收購(gòu)擴(kuò)張其業(yè)務(wù)線和規(guī)模。根據(jù)最新整理數(shù)據(jù)，2000 年至今安費(fèi)諾已進(jìn)行 了 90 余次外延式收購(gòu)。以收購(gòu)為主線，公司發(fā)展可以分為三個(gè)階段：

1）早期發(fā)展階段（1932-1997）：把握二戰(zhàn)爆發(fā)機(jī)遇，占據(jù)軍用航空連接器市場(chǎng)主要 份額，并開(kāi)始研發(fā)電話與電視市場(chǎng)連接器產(chǎn)品，需求快速增長(zhǎng)前奠定配套基礎(chǔ)。公司 經(jīng)歷多次股權(quán)變更，1987 年 LPL 集團(tuán)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)其業(yè)務(wù)部門職能分散化，控制成本理 念、部門績(jī)效直接責(zé)任制持續(xù)至今；1997 年私募股權(quán)公司 KKR 收購(gòu)安費(fèi)諾，啟動(dòng)一 系列戰(zhàn)略收購(gòu)，為公司后續(xù)快速成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；

2）快速擴(kuò)張階段（1998-2019）：以收并購(gòu)加速其平臺(tái)化戰(zhàn)略，拓展終端業(yè)務(wù)和全球 市場(chǎng)。2001 年后，公司海外市場(chǎng)收入占比超越美國(guó)市場(chǎng)。2005 年后，公司先后收購(gòu) TCS（泰瑞達(dá)），F(xiàn)EP 等公司，拓展通訊、汽車等領(lǐng)域。2013 年，公司收購(gòu)?fù)ㄓ孟冗M(jìn)傳 感器部門，拓展傳感器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)垂直整合。多元業(yè)務(wù)布局使得公司收入快速增長(zhǎng)，增 速長(zhǎng)期高于行業(yè)，2017 年銷售額突破 70 億美元，1998-2017 年 CAGR 為 11.3%；

3）深化發(fā)展階段（2020-至今）：后疫情時(shí)代，公司仍保持較快增長(zhǎng)，同時(shí)深化并購(gòu) 戰(zhàn)略助力業(yè)務(wù)升級(jí)。2021 年公司銷售額突破百億達(dá)到 109 億美元，同比+26.5%，并 收購(gòu) MTS、TPC Wire&Cable 等公司，豐富互連、傳感器和惡劣環(huán)境等業(yè)務(wù)板塊。2023 年，公司完成 10 次收購(gòu)；2024 年 2 月，公司宣布擬以 20 億美元收購(gòu)電纜和連接器 公司 CIT，7 月又?jǐn)M宣布以創(chuàng)新高的 21 億美元收購(gòu) Commscope 的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，為 后期持續(xù)成長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。 總結(jié)來(lái)看，自 1997 年 KRR 入主公司掌握控制權(quán)后，為公司帶來(lái)了高度市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng) 理念，奠定了以外延為主線、內(nèi)生為輔的發(fā)展路線，助力公司持續(xù)豐富業(yè)務(wù)線、拓展 全球市場(chǎng)，成長(zhǎng)為全球連接器及相關(guān)互連產(chǎn)品龍頭供應(yīng)商。

2.三十年加速成長(zhǎng)為全球第二大連接器企業(yè)

連接器是電子電路中的連接橋梁，是系統(tǒng)重要的基礎(chǔ)電子元器件。其作用是連接兩 個(gè)電路導(dǎo)體或傳輸元件，為兩個(gè)電路子系統(tǒng)提供一個(gè)可分離的界面，實(shí)現(xiàn)電/光信號(hào) 的接通、斷開(kāi)或轉(zhuǎn)換，且保持系統(tǒng)之間不發(fā)生信號(hào)失真和能量損失變化。 受益產(chǎn)業(yè)變革，連接器市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步向上。連接器在實(shí)際中廣泛應(yīng)用于各大終端市 場(chǎng)，過(guò)去 15 年受益消費(fèi)電子、通信、汽車等領(lǐng)域需求快速提升，行業(yè)規(guī)模基本翻倍 達(dá)到 800 多億美元的水平。2023 年全球連接器銷售額為 818 億美元，同比-2.7%，近 十年 CAGR 為 5.29%。下游來(lái)看，目前汽車和通信為主要應(yīng)用市場(chǎng)，2021 年汽車和通 信應(yīng)用占比分別為 21.9%/23.5%，其次為消費(fèi)電子約 13.1%，汽車和通信占據(jù)主要份 額系汽車新四化和 5G 通信技術(shù)快速發(fā)展。

持續(xù)收并購(gòu)，安費(fèi)諾完成業(yè)務(wù)線全布局。公司業(yè)務(wù)線主要分為惡劣環(huán)境解決方案、通 信解決方案、互連和傳感器系統(tǒng)等三部分，覆蓋汽車、通信、國(guó)防、航天、工業(yè)等八 大終端市場(chǎng)，以各類連接器產(chǎn)品為主，拓展增值產(chǎn)品、電纜、天線、傳感器等。

整合協(xié)同效果顯著，公司 30 年成長(zhǎng)為全球第二大連接器企業(yè)。得益于公司高度市場(chǎng) 化的經(jīng)營(yíng)理念和部門自負(fù)盈虧的制度，公司多項(xiàng)收并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)顯著，隨著業(yè)務(wù) 線的擴(kuò)充和全球市場(chǎng)的逐步覆蓋，營(yíng)收利潤(rùn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快提升。營(yíng)業(yè)收入從 1995 年 的 7.8 億美元提升至 2023 年的 125.5 億美元，平均復(fù)合增速為 10.4%；凈利潤(rùn)從 1995 年 0.6 億美元提升至 2023 年的 19.5 億美元，平均復(fù)合增速為 13.0%，利潤(rùn)增速常年 高于營(yíng)業(yè)收入。2022 年安費(fèi)諾全球市場(chǎng)份額為 11.9%，僅次于泰科電子（14.9%），為 全球第二大連接器企業(yè)。

成長(zhǎng)性優(yōu)于龍頭與行業(yè)，不斷縮小與龍頭差距。根據(jù)我們數(shù)據(jù)整理，龍頭泰科電子自 2000 年以來(lái)市場(chǎng)份額即位列全球第一，2000 年泰科電子連接器銷售額為 68.9 億美 元，當(dāng)期安費(fèi)諾整體營(yíng)業(yè)收入僅為 13.6 億美元。得益于公司收購(gòu)戰(zhàn)略效果顯著和終 端需求向上，從收入口徑看，2012 年以來(lái)安費(fèi)諾收入增速均高于泰科電子，逐步縮 小與泰科電子的營(yíng)收差距，2023 年財(cái)年泰科電子營(yíng)業(yè)收入為 160.3 億美元，同比1.5%；安費(fèi)諾營(yíng)業(yè)收入為 125.5 億美元，同比-0.5%。

安費(fèi)諾市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。根據(jù) Bishop&Associates 數(shù)據(jù)，公司 2022 年連接器銷售額為 99.97 億美元，2017-2022 年 CAGR 為 8.64%，市場(chǎng)份額穩(wěn)居全球 第二，2022 年達(dá)到 11.9%，通過(guò)高效組織管理和業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展，份額相比 2008 年提 升 4.4pct。長(zhǎng)期以來(lái)安費(fèi)諾經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，也得益于多元化的布局使得公司有 更高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

3.收購(gòu)整合高效，投資回報(bào)水平長(zhǎng)期領(lǐng)先

長(zhǎng)期收并購(gòu)彰顯公司高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)本色。2000 年以來(lái)公司累計(jì)進(jìn)行 90 余次收并購(gòu)，除 了收并購(gòu)直接帶來(lái)的收入增長(zhǎng)外，公司保持了行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力，并未因整合消耗 過(guò)多費(fèi)用，降低公司凈利潤(rùn)率。1997 年以來(lái)，安費(fèi)諾毛利率基本維持在 30%-35%之 間，凈利率水平穩(wěn)步提升至 15%以上，2023 年凈利率達(dá)到 15.5%，對(duì)比行業(yè)龍頭泰科 電子，公司盈利能力相當(dāng)且盈利穩(wěn)定。

公司費(fèi)用控制能力優(yōu)秀，1997 年以來(lái)銷售、行政及一般費(fèi)用率穩(wěn)步下降，長(zhǎng)期穩(wěn)定 在 11%-14%區(qū)間，2018 年以來(lái)基本在 12%以下，2023 年為 11.9%。利息支出比率穩(wěn)定處于低水平，2004 年后基本在 1.0%-1.6%之間，2023 年利息支出比率 1.1%。 得益于穩(wěn)定且較高的利潤(rùn)率，公司凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期保持在 20%以上，對(duì)比龍頭泰科 電子，多數(shù)年份表現(xiàn)更好，2023 年安費(fèi)諾 ROE 為 25.1%，泰科電子 ROE 為 22.7%。

正確的外延并購(gòu)式發(fā)展戰(zhàn)略，加上公司持續(xù)優(yōu)異的業(yè)績(jī)，使得公司在資本市場(chǎng)的表 現(xiàn)也持續(xù)向好。以標(biāo)普 500 指數(shù)作對(duì)比，1997 年 5 月 30 日至 2024 年 8 月 8 日，安 費(fèi)諾股價(jià)累計(jì)漲幅為 15605.3%，同時(shí)期標(biāo)普 500 指數(shù)累計(jì)漲幅為 513.0%，安費(fèi)諾股 價(jià)表現(xiàn)大幅跑贏標(biāo)普 500 指數(shù)。截至 8 月 21 日收盤，公司市值為 806 億美元，高于 泰科電子 462 億美元，為連接器行業(yè)第一大市值企業(yè)。