公募基金對外投資全球布局政策建議有哪些？

基金公司走出去設立子公司和分支機構也是全球布局的重要舉措，有助于提升公募基金投資國際市場的能力，解決全球布局不足的問題。

1、鼓勵開發 QDII-ETF 及 QDII-FOF 產品

ETF 關注宏觀趨勢，投研成本相對更低。發展全球多個市場不同資產類別的QDII-ETF，可以在投研成本較低的條件下，大大豐富中國投資者的可投資產類別，增強中國投資者通過全球布局實現風險分散的能力。 QDII-FOF 是目前較少見的產品類別，但大有發展空間。基金經理可著眼于大類資產配置，發展持有海外市場基金的 QDII-FOF 實現全球布局分散風險。例如，招商普盛全球配置這款 QDII 另類投資基金就較好地實踐了養老目標風險策略。其業績比較基準為：MSCI 全球權益指數(未對沖)收益率*54%+彭博巴克萊全球綜合債券指數(未對沖)收益率*36%+中國人民銀行人民幣活期存款利率(稅后)*10%。其投資目標為：有效控制組合風險與保持資產流動性的基礎上，通過全球化的資產配置和組合管理，實現組合資產的分散化投資，力爭實現基金資產的長期穩健增值。此類基金通過全球資產分散化投資實現更長期的目標。自成立以來，復權單位凈值增長近 25%，同期增幅遠超大部分投資境內的基金。

可以考慮對符合條件的 QDII-ETF 及 QDII-FOF 產品在設立、運營、投資等環節給予稅收或費率優惠，鼓勵其發展。例如，在設立環節對設立費用、注冊費用等給予一定比例的優惠，降低其設立成本；在運營環節對管理費用、托管費用等進行稅收減免；在投資環節對境外取得收益所繳納的稅款在境內予以抵免。

2、鼓勵港股通納入更多跨國公司

當前，盡管港股通機制已經為境內基金打開了境外投資的便捷渠道，但我們必須承認，在港股通中，優質的國際公司標的仍然較為稀缺。根據2023 年末的統計數據，在所有納入港股通的企業中，其辦公地址位于中國大陸以外的比例僅為19.93%。同時，較多辦公地址在中國大陸以外的公司，其主要業務同樣集中于中國大陸。這意味著，盡管港股通提供了便利的境外投資渠道，但投資者在選擇時，能夠接觸到的真正具有國際化背景和實力的公司仍然有限。港股通作為境內投資者投資境外股票的最便捷途徑，其投資額度與交易機制的限制相對較小。如果能夠將更多優質的跨國公司納入港股通，那么境內金融機構將能夠更便捷地實現全球布局。學術研究發現，持有跨國公司可以改善基金業績——跨國公司的交易和信息成本較低，同時，跨國公司的境外收益可以有效減緩基金投資組合的本土偏見問題，形成有利可圖的投資機會[30]。境外跨國公司尋求在中國市場的深入布局將為港股通納入更多優質國際公司標的提供可能。此外，鼓勵國內公司出海并納入港股通也能幫助金融機構解決境外投資機制限制問題。

隨著監管政策的不斷完善和市場機制的日益成熟，港股通在吸引國際資本、推動境內外市場互聯互通方面的作用將進一步凸顯。我們期待未來能夠有更多的跨國公司選擇在港股上市，并納入港股通機制。這將為境內投資者提供更多的投資選擇，同時也將推動港股市場的進一步發展和國際化。 

3、完善跨境 TRS 等衍生品監管細則

有跨境 TRS 資格的數家券商已被要求以 2024 年 1 月末投資余額時點為限，禁止新增跨境 TRS 投資。一些境內資金借道 TRS 投資城投境外債，市場猜測監管或出于防控城投企業新增隱形債務的風險而提出限額[31]。去年，一些面臨巨大還本付息壓力的城投，將相對容易發行的一年期境外債當作短期過橋資金使用，并為此付出高昂的資金成本，包括比國內高的收益率以及認購資金借通道出境的成本等，存在較大風險[32]。目前，部分城投境外債無法完成備案，難以進入下一步發行程序；一些銀行也不再為城投境外發債開具有擔保效力的備用信用證。本報告認為，不應因為城投境外債風險而對跨境 TRS“一刀切”。TRS的優勢在于額度不受限制，其次匯率敞口小。由于不存在換匯交易等流程，其本金部分不受匯率波動的影響，僅損益部分存在外匯敞口，所受到的匯率風險也較低[33]。盡管目前 TRS 通道仍存在費用較高、調倉困難等問題[34]，公募基金通過TRS投資于境外債券市場，可以彌補境外投資機制上的限制，同時豐富全球配置的資產標的。監管應完善跨境 TRS 管理細則，對城投境外債風險實施精準管控的同時鼓勵通過 TRS 配置全球優質資產標的。

4、優化基金管理人激勵機制

目前基金管理費基本只和規模掛鉤，僅有一只 QDII 基金收取浮動管理費，這在一定程度上導致了基金管理人與基金投資者在收益需求上存在差異。為了使基金管理人的激勵模式與基金投資者的利益更加趨于一致，在管理費的計算上應更多考慮衡量收益和風險的指標，如夏普率。 此外，當前基金管理人往往過于追求短期收益，而忽視了長期布局的考慮。這種短視行為不利于基金的穩健發展，也無法為投資者帶來持續穩定的回報。因此，基金公司的激勵機制中，應當更多地納入長期表現的考量，鼓勵基金管理人關注長期回報，為投資者持續創造收益。 在現有的基金公司治理制度下，基金經理往往更傾向于為管理公司股東服務，而非為基金投資人服務。基金經理在決策時可能更多地考慮公司股東的利益，而非投資者的利益。為了改變這一現狀，我們應當在利益分配機制中更多地反映管理人的長期風險收益能力，使得基金經理的利益與投資者的利益更加一致。

激勵機制的優化可以參考國際經驗：1）富蘭克林?坦伯頓基金公司（Franklin Templeton Investments）基金經理年終獎的決定因素除了基金業績的定量指標外，還有包括薦股價值、團隊協作、管理基金/專戶資產的復雜程度等定性指標。業績考核包括了一年、三年及五年期的相對于比較基準的單期收益率。年終獎分為三部分以不同形式發放：50%-60%的現金，17.5%-25%的股權激勵，以及 17.5%-25%的基金份額。這種現金與長期激勵相結合的薪酬結構，既能即時獎勵基金經理當期的優秀業績，又能將其與持有人長期利益有效綁定。在良好的激勵機制運作之下，基金經理保有率水平相當高，經資產加權平均的任職時間達 13.1 年。[35] 2）美洲基金（American Funds）的年終獎主要取決于稅前一年、四年及八年期的相對于比較基準的滾動收益率，且四年與八年業績占主要地位。其旗下基金經理留職率高達 96%，平均任期超過 12 年。[36] 3）普信集團（T. Rowe Price）基金經理的獎金很大程度上與基金的1 年、3年、5 年，以及 10 年業績掛鉤，而且其業績考核基準將絕對收益、相對收益以及風險調整后收益三者結合起來。基金經理留職率為 93%，基金經理平均任職年限近 8.4 年。

優秀的激勵機制的特質是相似的：全面均衡且更注重長期投資業績。以中長期占主導的業績考核機制更有利于持有人的長遠利益，同時能消除基金經理短期業績壓力并鼓勵長期投資；將相對收益、風險調整后收益引入業績考核，能夠有效地遏制基金經理承擔額外風險博取短期超額收益的沖動，最終也有利于保護持有人利益。當基金經理更關注長期的風險調整后收益，就更有動力進行全球布局分散風險。

5、鼓勵設立海外子公司，加強海外合作

基金公司走出去設立子公司和分支機構也是全球布局的重要舉措，有助于提升公募基金投資國際市場的能力，解決全球布局不足的問題。《機構監管情況通報》數據顯示，截至 2022 年底，共 26 家公募基金管理公司合計設立27 家境外一級子公司和 7 家境外二級子公司，其中香港 27 家、美國3 家、英國和新加坡各2家。截至 2022 年底，基金境外子公司合計受托管理資產規模約4000 億元，其中80%的管理資產投向中國市場（含香港市場）。基金公司應積極尋求跟海外大型資產管理公司合作，通過合作管理產品弱化信息不對稱問題。此外，基金公司可通 28 過海外子公司協助國內上市公司出海。中企出海也能幫助公募基金更好地解決投資機制限制問題，實現全球布局。