TMT崛起條件是什么？

催化、調整充分、換手率和估值低位。

TMT 相對大盤有超額收益需具備的條件：產(chǎn)業(yè)和政策催化、成長或TMT調整充分、與大盤的換手率比和估值比處于低位。我們選取 TMT 指數(shù)與滬深 300 的比價來觀察科技股崛起的時間段，發(fā)現(xiàn) 2010 年以來共有 7 段比價明顯上行的時間段，分別為2013/2/20-2014/9/30、2015/1/8-2016/6/29 、 2018/2/5-2018/4/9 、 2018/10/30-2019/4/1 、2019/8/5-2020/3/10、2021/2/4-2022/1/12、2022/5/5-2023/12/13，可以看到：（1）期間大盤多偏弱，7次中有5次下跌，且下跌期間平均跌幅達到 12%，原因可能在于 TMT 板塊的彈性較強，而當大盤受基本面或外部風險影響后短期內修復幅度相對有限，如：2013 年四萬億紅利消散，商品房銷售增速大幅下滑造成大盤表現(xiàn)偏弱；2015 年嚴查場外配資，大盤受壓；2018 年中美貿易摩擦開始，大盤表現(xiàn)明顯承壓；2022 年初俄烏沖突爆發(fā)，且美聯(lián)儲開始加息周期等外部事件對市場情緒形成明顯沖擊。（2）TMT 獲得超額收益需要具備的條件包括產(chǎn)業(yè)和政策催化、調整充分、相對大盤的換手率和估值比較低。具體來看：

一是受海內外產(chǎn)業(yè)和政策的催化。（1）漲跌幅來看，A 股TMT 相對大盤有超額收益期間內納斯達克指數(shù)和 TMT 指數(shù)漲跌幅相關系數(shù)高達 0.74，呈較強的相關性。（2）產(chǎn)業(yè)和政策催化來看：2013 年蘋果發(fā)布 iOS7、微軟發(fā)布了 Xbox One 等產(chǎn)品落地對科技產(chǎn)業(yè)形成顯著催化，此外半導體周期于 2012 年末見底，2013 年開始穩(wěn)步回升也對行業(yè)景氣形成提振；2015年5月，國務院發(fā)布《中國制造 2025》，對我國制造業(yè)轉型突破做出長期戰(zhàn)略規(guī)劃；2018 年2月工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)峰會召開，后續(xù)工信部印發(fā)《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) APP 培育工程實施方案（2018-2020年）》對政策加以細化，兩會同樣著重強調要加快建設創(chuàng)新型國家、深入實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略等加大對科技領域的投入，TMT 指數(shù)明顯走強；2019 年初，三大運營商 2019 年5G投資預算超300億元，建網(wǎng)安排逐漸清晰下科技板塊主題投資機會凸顯；2019 年 8 月，科技部發(fā)布了《國家新一代人工智能創(chuàng)新發(fā)展試驗區(qū)建設工作指引》，進一步促進人工智能與經(jīng)濟社會發(fā)展深度融合；2021年7月，工信部發(fā)布《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃（2021-2023 年）》，提出到2023年底達成全國數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模年均增速將保持在 20%左右，總算力將超過200EFLOPS等的目標，同期工信部、發(fā)改委等十個部門聯(lián)合發(fā)布了《5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）》深入推進5G 技術的全面協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)業(yè)景氣明顯提升；2022 年 11 月ChatGPT 發(fā)布引發(fā)AI 浪潮，期間多個國內外大模型陸續(xù)發(fā)布，另外 2023 年 7 月《生成式人工智能服務管理暫行辦法》正式發(fā)布，政策監(jiān)管逐步完善下科技產(chǎn)業(yè)迎來新一輪上升期。

二是前期 TMT 指數(shù)或成長風格 3 個月內調整幅度多數(shù)在10%-20%。（1）TMT指數(shù)在相對大盤獲得超額收益前期多已充分調整，拐點前 10、30 和 90 個交易日內平均漲跌幅分別為-3.4%、-8.3%、-10.8%，后期 T+10、T+30、T+90 個交易日內平均漲幅則分別高達5.6%、11.1%、29.5%。（2）觀察 TMT 板塊獲得超額收益前期，成長風格也明顯調整。一是7 次行情拐點前3個月內中信五大風格的表現(xiàn)來看，成長風格平均跌幅最大（-4.2%），且2017/11/6-2018/2/5、2018/7/30-2018/10/30、2022/1/28-2022/5/5 期間成長風格跌幅均在10%-20%左右，但金融板塊平均漲幅均值最高（14.5%）。二是對比在 TMT 指數(shù)獲超額收益期間五大風格的表現(xiàn)來看，成長領漲全板塊（27.7%），穩(wěn)定（6.2%）和金融（-1.8%）偏價值類的板塊漲幅則相對靠后。

三是 TMT 指數(shù)與滬深 300 的換手率比和 PE 比值歷史分位數(shù)多數(shù)均在30%以下。（1）換手率來看：一是 TMT 指數(shù)換手率與滬深 300 換手率的比值在行情開啟前三個月內多呈現(xiàn)下降趨勢，且下降幅度可能較大，而待 TMT 相對大盤開始獲得超額收益期間，換手率比值又開始回升；二是開始獲得超額收益時比值多偏低，歷史分位數(shù)來看（從 2011 年TMT 指數(shù)換手率及PE有數(shù)據(jù)開始計算，下同）7 次中有 6 次處于不及 30%的歷史低位。（2）估值來看：一是TMT指數(shù)與滬深 300 的 PE 比值在行情開始前三個月內多下行，待 TMT 開始獲得超額收益期間，PE比值多開始回升；二是行情開始時 TMT 指數(shù)與滬深 300 的 PE 比值可能處于極低位置，比值分位數(shù)來看有 3 次低于 5%。

比照復盤，TMT 短期可能已具備相對滬深 300 有超額收益的條件。（1）科技產(chǎn)業(yè)政策預期持續(xù)偏強，且產(chǎn)品加速落地下產(chǎn)業(yè)上行趨勢可能確立。一是近期海內外技術迭代催化不斷：首先，國內外大模型不斷更新迭代，Meta 推出迄今為止能力最強的開源大模型Llama3系列，OpenAI發(fā)布了最新多模態(tài)大模型 GPT-4o，生數(shù)科技、清華大學聯(lián)合發(fā)布的Vidu 也將于近期完成三大更新；其次，2024 臺北電腦展近期開展，涵蓋人工智能運算、前瞻通訊、未來移動等多個主題，創(chuàng)新產(chǎn)品如 AI 手機、AIPC 等可能持續(xù)落地；最后，市場調查機構Canalys 的報告顯示，2024年第一季度中國 AI 手機出貨量中，蘋果、小米、vivo、OPPO 和榮耀分列前五，國產(chǎn)AI 手機出貨增速開始上升。二是政策端來看，在當前新質生產(chǎn)力和高質量發(fā)展的政策基調下，同時三中全會聚焦全面深化改革，后續(xù)政策大概率對新興產(chǎn)業(yè)加以扶持，疊加財政貨幣政策的相互配合，對科技發(fā)展的政策落地力度預期偏強。（2）成長風格和 TMT 板塊前期也已經(jīng)充分調整。一是近3個月內成長領跌（-6.6%），穩(wěn)定和周期風格漲幅相對靠前。二是TMT 指數(shù)來看，過去10、30及 90 個交易日內漲跌幅分別為-7.7%、-5.2%、0.3%，近期板塊已經(jīng)調整的較為充分。（3）TMT指數(shù)與滬深 300 的換手率比仍偏高，但 PE 比已較低。2024/6/7 數(shù)據(jù)來看，TMT指數(shù)與滬深300的換手率之比超過 4，歷史分位數(shù)處于中性位置（47%），但PE 比僅為3.1 左右，歷史分位數(shù)在15%的低位，因此可能對后續(xù)行情有一定支撐。