中文在線發展歷程、盈利及業務布局分析

數字文化內容開創者代表，多元挖掘 IP 價值。

1.扎根數字內容，多元開發 IP 價值

扎根數字內容，IP 內容多元衍生。中文在線隨著以 AI 為前沿的科技飛 速發展和全球化的不斷深入，以“夯實內容、決勝 IP、國際優先、AI賦 能”為發展方向，不斷推動文化與科技的深度融合，涉及數字內容生產、 版權分發銷售、IP 衍生與知識產權保護等領域，全面布局數字文化內容 行業。

2000 年，中文在線在清華園創立，隨后進軍原創互聯網文學領域進行深 耕。2015 年，中文在線在深交所創業板上市。此后，公司開始聚焦 IP內 容價值挖掘與開發，拓展海外市場，陸續推出 Chapters、Reelshort 等 產品，并積極探索 IP 同 AI 等新興技術結合，打造多元 IP 產品矩陣。

創始人經驗豐富，股東資源優勢明顯。截至 2024Q1，中文在線創始人、 董事長兼總經理童之磊本人及其持有的私募基金共計持有公司 13.7%的 股份，是公司實控人；騰訊系閱文及其關聯公司為第二大股東，股東資 源豐富。創始人童之磊先生為中國數字閱讀行業領軍人物，深耕數字閱 讀行業 20 余年，具有豐富的行業經驗和創新精神。

2.聚焦文化行業，盈利能力有望改善向上

業務調整導致收入波動，積極轉型經營改善明顯。2019-2022 年，公司 收入有所波動。其中，2019 年收入減少主要因子公司晨之科游戲業務在 版號停發后，經營表現遠低于預期。2022 年收入下降，主要原因為教育 部啟動國家智慧教育平臺免費資源上線，導致公司教育平臺項目不再具 備商業化條件。受政策影響，公司逐步縮減對教育產業的投入，聚焦文 化行業的發展，為公司貢獻主要收入。公司通過業務調整實現業務減負， 經營明顯好轉，2023 年公司營收達 14.1 億元，同比增長 19.4%。

利潤端有所承壓，盈利能力有望改善向上。公司毛利及歸母凈利率同樣 受晨之科游戲業務資產減值及教育平臺影響，2019 年及 2022 年承壓明 顯。但是，伴隨公司業務調整，并在費用端合理控制費用支出（2019-2020年銷售費用率較高主要由于公司拓展海外業務，對互動式視覺閱讀業務 營銷推廣費用大幅增加所致），利潤端表現已有所改善，盈利能力有望向 上。

現金流量有所波動，商譽減值風險有限。2019-2020 年，公司經營現金 流量凈額保持增長趨勢，2021 年下降主要由于服務采購金額增加及為職 工支付的薪酬金額增加所致，2022-2023 年下降主要由于渠道及推廣費 支付增加所致。另外，2019-2022 年，公司商譽占凈資產比重呈降低趨 勢，2023 年商譽占比上升主要因收購寒木春華，寒木春華核心 IP《羅 小黑戰記》運營穩健，資產質地良好，商譽減值風險對公司經營及盈利 活動影響有限。

3.數字內容生態運轉良好，擁抱 AI，多元運營 IP 釋放 價值

內容優勢明顯，數字內容生態運轉良好

內容儲備豐富，形成多維內容平臺矩陣。公司持續夯實數字內容優勢， 以全品類平臺（17K 小說網）+垂類平臺（四月天小說網等）的方式，形 成多維度發展的內容平臺矩陣，作品類型涵蓋古風、科幻、懸疑等方向。 閱讀模式上，公司旗下內容平臺整體采取免費+付費雙模式。截至 2023 年底，公司累積數字內容資源超 560 萬種，網絡原創駐站作者 450 余萬 名。

拓寬數字內容合作渠道，增強銷售能力。公司除了通過優質內容向 C 端 用戶直接收費外，還持續深化與頭部平臺的合作，穩固并增強渠道合作 與銷售能力，合作范圍覆蓋了互聯網閱讀平臺、互聯網應用平臺、移動 運營商、廠商以及音頻平臺等。

重視創作者培育及權益維護，內容后備力量雄厚。創作培育及權益維護 方面，公司秉承“以作家成長為中心”的服務理念，建立職業作家創作 基地，并于 2013 年發起創立了中國首個“網大公開課”，涵蓋“青訓課 -精英課-研修課”在內的“全階”網文作者從業培訓課程，累計培訓學員 超 9 萬人次，覆蓋全網超 100 余家原創文學網站，培養出眾多優秀的網 絡文學作家。

同時，公司在知識產權技術創新方面積極探索，推出“權哨”、“無抄” 兩大平臺。其中，“權哨”平臺擁有專業的維權調查團隊等資源，支持對 侵犯著作權、商標權等的圖片、文字、音頻、視頻內容等進行維權并向 權利人提供多方位咨詢服務，通過技術賦能知識產權保護，能較有效維 護創作者權益。

積極擁抱 AI 技術，賦能 IP運營釋放價值

積極擁抱 AI，推動產品多形式加速落地。公司積極擁抱 AI 等新興技術， 截至 2024 年 3 月，公司擁有的文字、音頻、視頻的數據總量達 60TB， 通過文學網站和駐站作者持續更新數據，每天還會產生數以億計文字內 容增量。龐大且高質量的正版數據庫已成為公司在 AIGC 領域的核心競 爭力之一。另外，公司積極同模型公司進行語料數據合作，截至 2023年 末，公司已跟多家模型公司簽署數據內容合作合同。伴隨 AI模型多模態 輸入輸出能力持續迭代，使用優質語料訓練需求旺盛，公司有望實現 AI 模型訓練語料數據變現。

同時，公司基于數字資源優勢，在 AI 大模型、AI 多模態（涵蓋文本、音 頻、圖像等形式）方面已積極開展技術建設并進行了商業化落地，有助 于鞏固強化公司現有內容及 IP 運營優勢。

大模型方面，公司 2023 年 10 月發布全球首個萬字創作 AI 大模型“中 文逍遙”1.0 版本，具備一鍵生成萬字、一張圖寫出一部小說、一次讀懂 100 萬字三大優勢。“中文逍遙”在保留通用能力的前提下有效提升小說 創作質量，實現小說輔助創作、續寫，以及基于角色設定的聊天機器人 等功能，并已用于短劇劇本創作、大綱撰寫、人物小傳、分鏡鏡頭等相 關影視創作環節，有望延伸到產出高質量的對話和劇本，為影視創作者 提供創意靈感和創作輔助。我們看好其大幅提升文學和影視創作者的效 率，實現商業化寫作，解放內容生產力。

多模態方面，文本領域，公司利用 AI 大幅降低文字內容翻譯成本并提升 翻譯效率，可深入理解源語言和目標語言的文化背景與語境差異，從而 實現更為精準和自然的本土化翻譯。截至 2023 年末，公司已成功將超 過 2,500 萬字的小說 IP 內容轉化為外語版本，并成功推向海外市場。

音頻領域，公司 AI 主播已實現文本快速音頻化，AI 主播可根據文字故 事情節的真實語境，生動模擬音色以塑造角色，應用于文學故事小說的 音頻化，進行低成本、高效率的優質內容生產。截至 2023 年，“AI 主播” 錄制的有聲書時長已超過 18 萬小時。

圖像及視頻領域，公司打造 AI 漫畫加速推進 AI+IP 內容生產模式發展， 已實現 AI 文生漫畫和文生動態漫。其中，漫畫方面，公司實現 AI 漫畫 作品《招惹》出海簽約印尼語等多語種及地區，進行作品海外輸出。動 態漫方面，《我主宰了靈氣復蘇》等多部動態漫作品，也采用了 AI 技術， 提高了生產效率。通過輸入文字態的文學作品，由 AI 模型轉換成漫畫形 態，實現了 IP 的跨模態生產模式變革。

拓展 IP 衍生孵化鏈條，提升 IP多元變現能力。公司 IP 版權衍生業務以 文學 IP 為核心，向下游延伸進行 IP 培育與衍生開發，著力打造“網文 連載+IP 衍生同步開發”的創作模式。通過戰略投資多家產業相關公司， 實現較成熟的對音頻、動漫、影視等衍生形態的 IP 全模態開發運營模式， 在 AI 技術加持下，有望更有效地延長 IP 生命周期，拓寬 IP 變現途徑， 放大 IP 資產價值。

有聲音頻版權資源優勢顯著。音頻領域，公司旗下鴻達以太是是全國最 早的有聲內容制作、有聲內容提供商之一，擁有超 48 萬小時的音頻資 源，內容涵蓋原創文學、影視等音頻版權，并持續上新作品。2023 年多 部頭部作品表現出色，《修羅武神》在音頻平臺累計播放量超 50 億。

重點布局動漫領域，產品表現亮眼。動漫領域，動漫產品化作為 IP衍生 開發的重要一環，2021 年起已納入公司重點戰略布局方向，公司積極布 局動畫、漫畫等細分賽道，動漫產品有序上線，并于 2023 年收購了國 產頭部 IP“羅小黑”，加速 IP 戰略擴張。動畫方面，公司推進多款 IP動 畫開發工作，并對頭部 IP《修羅武神》進行重點打造，動畫番劇《修羅 武神》于 2023 年 9 月在騰訊視頻開播，首日開播，該動畫就取得騰訊 視頻站內熱搜 TOP7，動漫熱播榜 TOP2，熱度值破 20,000的亮眼成績。

公司也在積極嘗試開拓 VR 視頻等 IP 新衍生形態，國創 VR 動畫《靈籠》 沉浸式互動體驗內容高度重現經典場景，為觀眾帶來貼近原作的視覺感 受。

漫畫方面，公司與騰訊動漫、快看漫畫等平臺深度合作，多部漫畫作品 表現亮眼。動態漫《混沌劍神》自 2023 年 5 月在騰訊視頻上線以來， 多日蟬聯動態漫榜首、骨朵動態漫榜首，穩居榜單前 10。

影視內容成果豐碩。影視領域，公司成果豐碩。平臺短劇方面，公司 IP 改編作品已初具規模，出品短劇《招惹》入選國家廣電總局《2023 網絡視聽精品節目》微短劇系列，該劇登陸騰訊視頻后分賬已突破 2,000 萬， 成為 2023 年短劇行業第一。同時，公司成功孵化了國內小程序微短劇 平臺“野象劇場”。劇集方面，公司聯合出品的改編自愛奇藝文學熱門 IP 蟲小扁同名小說網劇《他跨越山海而來》首播登陸愛奇藝。

持續拓展海外內容領域，搭建多元產品矩陣

海外參股公司 CMS 收入穩定，持續拓展全球布局。CMS 于 2016 年由 公司內部孵化設立，隨后為鼓勵 CMS 獨立經營發展，積極市場化融資， CMS 已于 2023 年 5 月 1日出表。公司對 CMS的持股比例為 49.16%， CMS 為公司的參股公司，將采用權益法核算確認投資收益。2022Q1- 2023Q1，CMS 各季度收入較為平穩，營業成本呈下降趨勢。其中，版 稅成本及運維成本較為穩定，運營制作成本的節約推動了營業成本的下 降。2023Q1 運營制作成本有所上升主要源自 My Escape 等全新產品開 發上線，但仍然低于 2022 年前三季度，2023Q1 運營制作成本占收入比 重已下降至 9.4%，毛利率提升至 86.3%。

同時，公司持續深化國際業務，已設立美國子公司 COL MEDIA、新加坡 子公司 COL WEB、日本子公司 COL JAPAN，充分利用既有優勢、深度 結合自有海量內容和優質 IP，在全球范圍內多點布局。

拓展海外業務領域，搭建多元產品矩陣。在海外內容領域，CMS 持續聚 焦海外用戶新閱讀的需求變化，陸續推出互動式視覺閱讀平臺 Chapters、 浪漫小說平臺 Kiss、真人微短劇 ReelShort 多類型產品，形成多元化、 可視化、交互式產品矩陣。通過開發不同語言和具有海外本土特征的多 類型產品，可多元滿足用戶需求，加速提升公司在海外市場滲透率。

Chapters 積累海量優質內容，運營能力向好。CMS 旗下互動式視覺閱 讀平臺 Chapters 已經在全球主要國家和地區上線，擁有 21 個語言種類， 積累了大量浪漫、懸疑等題材內容，精準擊中女性深層需求點，在海外 市場細分領域處于領先地位，運營能力向好。平臺為玩家提供以對話形 式體驗不同故事的玩法，其做出的選擇會通向不同的故事走向和結局， 每個玩家都能體驗獨有的故事情節。平臺通過用戶充值付費解鎖關卡， 實現增值變現。

海外短劇充分利用 IP+本地化運營優勢，表現出色。CMS 推出真人短劇 APP ReelShort，定位豎屏短劇播放平臺，單集時長在 2 分鐘以內。 ReelShort 憑借 CMS 對目標用戶群體認知較深的洞察力，并借助 Chapters 所積累的大量女性向內容和用戶進行再開發，有多種題材短劇 上線熱播獲得歐美市場高度關注。

ReelShort 自主承擔短劇生產全流程運營，探索爆款內容生產方法論。 具體而言，ReelShort 聚焦目標用戶，同流媒體龍頭 Netflix 在用戶畫像、 熱衷的移動應用等方面具有顯著的差異，使得 ReelShort 能夠在競爭激 烈的娛樂視頻賽道避開強勁的對手，從而脫穎而出。ReelShort 的核心人 員都來自 Chapters 團隊，擁有優異的選編能力和改編能力，并自主承擔 短劇創意、制作、投流的全流程運營，已形成穩定的短劇內容生產模式， 探索爆款內容生產方法論。

爆款內容推動 ReelShort 運營數據昂揚向上。隨著《Fated to My Forbidden Alpha》等爆款短劇的上線，爆款內容有效推動 ReelShort 下 載量和流水快速提升，付費習慣成熟的歐美地區市場為主要收入來源。 ReelShort APP 排名從 2023 年 11 月以來穩步向上，在多個國家地區 IOS 免費應用榜排名靠前。