國電電力發展歷程及業績表現如何？

國家能源集團旗下電力龍頭，火水風光協同發展。

1.公司控股股東為國家能源集團，內生增長和集團注資共促裝機規模擴大

國電電力發展股份有限公司主要經營業務為電力、熱力生產及銷售，產業涉及火電、水電、 風電、光伏發電及煤炭等領域，業務分布在全國 28 個省、市、自治區。公司前身是 1992 年成立的大連東北熱電公司，于 1997 年在上交所掛牌上市。1999 年和 2003 年經過兩次股 權變更，公司控股股東轉變為中國國電集團。2018 年公司控股股東原國電集團和原神華集 團聯合重組為國家能源集團。截至 2023Q1-3，國家能源集團持股占比 50.68%，公司實控人 為國務院國資委。

公司裝機容量快速增長，清潔能源裝機占比顯著提升，資產質量持續優化。2003-2009 年 公司裝機增長主要通過自主投產、并購等方式實現。2010 年公司被確立為集團常規能源發 電業務整合平臺，得到集團傳統能源資產注入 376 萬千瓦。2011-2018 年公司對大渡河流 域的水電資產進行擴建和收購，并開始發展風光新能源業務，新能源裝機容量由 2010 年的 136.9 萬千瓦顯著提升至 2018 年的 608 萬千瓦（增幅 344%）。2019 年公司與中國神華分 別以各自持有的火電資產組建合資公司北京國電，國電電力擁有北京國電的控股權（持股比 例 57.5%），控股裝機容量增長 3407 萬千瓦（增幅 61.6%）。2020-2022 年公司與國家能源 集團進行了四次資產置換，置換后火電裝機容量上升至全國第二位，同時資產結構也得到顯 著優化。截至 2023 年，公司控股裝機容量共計 10563.73 萬千瓦，其中火電 7279.4 萬千瓦， 水電 1495.06 萬千瓦，風電 929.33 萬千瓦，光伏 859.94 千瓦。

2. 受益于高比例長協煤和新能源的貢獻，公司業績呈穩健增長趨勢

火電業務為公司營收的主要來源，占比超過 80%。2022 年火電業務營收 1672.97 億元（占 比86.83%），水電營收116.36億元（占比6.04%），新能源發電營收89.51億元（占比4.65%）。 裝機容量擴張疊加電價上漲共同驅動公司營收高增長：2018-2022 年公司的營業收入由 654.9 億元大幅上升至 1926.81 億元，4 年 CAGR 達 31%。營業收入的高速增長主要受裝 機容量擴大及電價上漲的驅動：其中，2019 年營業收入增加主要因為公司與中國神華合資成立子公司后控股裝機容量大幅上升；2021 年在集團資產注入、全國用電需求緊張導致利 用小時數上漲等因素的共同作用下，公司營收達到 1681.85 億元，漲幅 16.55%；2022 年， 受益于燃煤電價上浮以及新能源業務的增長，公司營收達到 1926.81 億元，同比增長 14.40%； 2023Q1-3 公司剝離寧夏區域火電資產，營業收入小幅下滑至1377.10 億元，同比減少 6.08%。

受益于集團高比例長協煤的穩定供應，公司火電盈利水平及穩健性同行業領先。公司主要 裝機為火電機組，煤炭價格波動以及計提減值損失為凈利潤歷史波動的主要原因。2021 年 煤價大幅上漲導致歸母凈利由正轉負，但受益于集團協同優勢，公司低價長協煤占比高，入 爐標煤單價上漲幅度相對較小，公司業績表現顯著優于同行，展現出良好的經營穩健性。 2022 年在煤價漲幅收窄、電價上浮以及新能源業務穩定貢獻盈利的支持下，公司實現扭虧 為盈。2023Q1-3 公司實現歸母凈利潤 56.24 億元，同比上漲 11.58%，主要原因是燃料價 格較上年同期下降，以及 2022 年 9 月份轉讓的寧夏區域公司本期不再納入合并范圍。1 月 31 日，公司發布 2023 年度業績預增公告，預計實現歸母凈利潤 53-58 億元。 公司清潔能源板塊凈利潤貢獻占比逐年上升，公司新能源板塊凈利潤由 2020 年的 15.75 億 元上升至2022年的28.47億元，CAGR達34.4%。2023H1公司新能源板塊實現凈利潤16.81 億元，同比上漲 12.22%。在 2021-2022 年煤價高漲期間，水電板塊為公司提供了穩健的凈 利潤；2023H1 受西南省份來水嚴重偏枯的影響，公司水電板塊實現凈利潤 6.7 億元，同比 下降 4.01%。

由于子公司破產以及老舊設備淘汰改造，公司在 2018-2022 年均計提了較大額度的資產減 值，五年內共計提固定資產減值 80.78 億元及信用減值損失 106.88 億元，對業績造成一定 的影響。2022 年，在盈利大幅改善的情況下，公司計提資產損失 36.46 億元，進一步優化 了存量資產質量，有助于公司的持續健康發展。2023 年公司控股子公司國電建投公司所屬 察哈素煤礦因正在辦理采礦許可證按照屬地政府有關規定臨時停產，公司預計影響母公司 2023 年歸母凈利潤減少約 10 億元，對公司的利潤水平造成一定影響。 公司合營聯營企業盈利水平總體回升，進一步提升盈利水平。公司的主要合營聯營企業中， 上海外高橋第二發電有限責任公司、上海外高橋第三發電有限責任公司、浙江浙能北侖發電 有限公司以及浙江浙能樂清發電有限責任公司等沿海火電企業受 2023 年上半年煤價下降的 影響盈利能力大幅度回升。晉能控股煤業集團同忻煤礦山西有限公司、陜西煤業集團黃陵建 莊礦業有限公司等煤炭公司凈利潤則有所下降。2023 年上半年公司對聯營和合營企業的投資收益為 4.76 億元，同比上漲 10.96%。

公司負債水平相對穩定，且經營性凈現金流表現良好，有望維持穩定高分紅。截至 2023Q1-3， 公司的資產負債率和有息資產負債率分別為 73.02%、58.43%，負債水平相對穩定。同時，公司主營業務為發電售電，現金流較為穩健。在公司裝機電量成長背景下，2018-2020 年公 司經營性凈現金流量逐年提升。由于 2021 年燃料價格高企，公司外購煤炭支出增加使得經 營性凈現金流出現下滑。2022年由于經營利潤的上升，公司經營性凈現金流量改善至394.48 億元，同比增長 63.14%。

注重股東回報，公司現金分紅比例較高。公司主要通過現金分紅與股票回購相結合的方式回 饋股東，2018-2019 年公司的分紅比例分別為 57.40%和 52.58%，均超過公司章程要求“每 年以現金方式分配的利潤不低于當年實現的可分配利潤 30%”。2020 年公司現金分紅比例 為 27.09%，并通過回購股份支付資金 27.4 億元。2021 年由于公司凈利潤為負，沒有進行 現金分紅，但仍然通過回購的方式支付股東 12.59 億現金。2022 年隨著公司盈利恢復，每 10 股發放 1 元現金股利（含稅），公司的現金分紅比例回升到 63.14%，為 2018 年以來最 高水平。2023 年 8 月 31 日，公司發布公告，向全體股東每股派發現金紅利 0.05 元（含稅）， 占 2023 年上半年合并報表實現歸屬于上市公司股東凈利潤的 29.85%。