東材科技發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)及盈利分析

光學(xué)基膜行業(yè)領(lǐng)軍者，“1+3”新材料平臺(tái)布局前景可期。

以絕緣材料為基礎(chǔ)，光學(xué)膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料等多輪驅(qū)動(dòng)，“1+3” 布局助力新材料平臺(tái)型企業(yè)迎來高速成長(zhǎng)。四川東材科技集團(tuán)股份有限公司（以下 簡(jiǎn)稱“東材科技”或公司）前身為國(guó)營(yíng)東方絕緣材料廠，1966 年由哈爾濱遷至四川， 1994 年東材企業(yè)集團(tuán)公司建立，后于 2007 年更名為四川東材科技集團(tuán)股份有限公司， 并于 2011 年登陸上交所。

上市之初，公司絕緣材料品種配套齊全，主要產(chǎn)品包括電工聚酯薄膜、電工聚 丙烯薄膜、電工柔軟復(fù)合絕緣材料、電絕緣油漆及樹脂、無鹵阻燃片材等。2012 年， 公司設(shè)立江蘇東材，在江蘇海安陸續(xù)建設(shè) 3 個(gè)光學(xué)級(jí)聚酯基膜項(xiàng)目。2014 年，公司 增資入股鄭州華佳，后者主要生產(chǎn)電力電子電容器用金屬化有機(jī)薄膜，屬于公司電 工聚丙烯薄膜的下游產(chǎn)品。2015 年，公司收購金張科技 51%股權(quán)，后者在光學(xué)膜領(lǐng) 域具有深厚的技術(shù)基礎(chǔ)和完善的市場(chǎng)渠道，有助于公司建立起從光學(xué)級(jí)聚酯切片、 光學(xué)級(jí)聚酯基膜到光學(xué)膜的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2017 年，公司開始對(duì) OCA 基膜、偏光片 基膜進(jìn)行研發(fā)。

2020 年，公司開始對(duì) MLCC 基膜進(jìn)行研發(fā)；公司增資入股山東艾蒙 特使之成為控股子公司并全資收購山東勝通，其中山東艾蒙特此前的控股股東山東 潤(rùn)達(dá)在高性能樹脂及關(guān)鍵中間體研發(fā)、生產(chǎn)、應(yīng)用方面優(yōu)勢(shì)明顯；山東勝通擁有 2 條光學(xué)級(jí)聚酯基膜生產(chǎn)線，為公司帶來 4 萬噸/年新增產(chǎn)能；公司 2020 年定增投資“年 產(chǎn) 5200 噸高頻高速印制電路板用特種樹脂材料項(xiàng)目”、“年產(chǎn) 6 萬噸特種環(huán)氧樹脂及 中間體項(xiàng)目”等。2021 年，山東艾蒙特收購山東潤(rùn)達(dá)持有的山東東潤(rùn) 100%股權(quán)， 將山東東潤(rùn)作為“年產(chǎn) 16 萬噸高性能樹脂及甲醛項(xiàng)目”的實(shí)施主體；江蘇東材與綿 陽市游仙區(qū)人民政府簽訂協(xié)議，擬分期實(shí)施建設(shè)“年產(chǎn) 20 萬噸功能膜材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng) 目”，并設(shè)立東材膜材等作為項(xiàng)目實(shí)施主體。2022 年，公司可轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目擬進(jìn)一步 擴(kuò)張超薄聚丙烯薄膜、光學(xué)級(jí)聚酯基膜產(chǎn)能。2023年 2月，公司公告擬與韓國(guó) Chemax、 種億化學(xué)共同設(shè)立成都東凱芯半導(dǎo)體（暫定名），重點(diǎn)開展高端光刻膠材料的合成與 純化業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，多年內(nèi)生外延助力公司以絕緣材料為基礎(chǔ)，光學(xué)膜材料、電 子材料、環(huán)保阻燃材料等多線并行的新材料平臺(tái)型產(chǎn)業(yè)布局日益清晰，公司在建工 程及儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，多基地、新技術(shù)、新產(chǎn)品、新產(chǎn)能有序釋放將驅(qū)動(dòng)公司開啟高 速成長(zhǎng)通道。

四大產(chǎn)業(yè)、八大廠區(qū)管理架構(gòu)清晰，在建項(xiàng)目重點(diǎn)發(fā)展光學(xué)膜材料和電子樹脂 材料。根據(jù) 2022 年報(bào)，公司擁有絕緣材料、光學(xué)膜材料、電子樹脂材料、環(huán)保阻燃 材料四大類業(yè)務(wù)及 PVB 膜片、質(zhì)子交換膜等產(chǎn)品，布局綿陽小枧、綿陽塘汛、綿陽 東林、四川成都、江蘇海安、江蘇連云港、河南鄭州、山東東營(yíng)共 8 大廠區(qū)，其中： （1）絕緣材料：主要產(chǎn)品包括功能薄膜（功能聚丙烯薄膜、功能聚酯薄膜等） 和絕緣材料（柔軟復(fù)合材料、電工層/模壓制品等），生產(chǎn)基地主要為綿陽塘汛、綿陽 小枧和綿陽東林等，產(chǎn)能為 10.4 萬噸/年，在建產(chǎn)能為 3000 噸聚丙烯薄膜、4 萬噸特 種功能聚酯薄膜。 （2）光學(xué)膜材料：主要產(chǎn)品是光學(xué)級(jí)聚酯基膜，生產(chǎn)基地為江蘇海安、山東東 營(yíng)、綿陽東林、四川成都，產(chǎn)能為 9.5 萬噸/年，在建產(chǎn)能為 11.0 萬噸/年。 （3）電子材料：主要產(chǎn)品是電子級(jí)樹脂，生產(chǎn)基地為綿陽塘汛、江蘇海安和山 東東營(yíng)，產(chǎn)能約 8.8 萬噸/年，在建產(chǎn)能為 16.52 萬噸/年。 （4）環(huán)保阻燃材料：主要產(chǎn)品是無鹵阻燃聚酯樹脂，生產(chǎn)基地為綿陽塘汛，產(chǎn) 能為 3.7 萬噸/年。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，控股股東為高金技術(shù)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。截至 2022 年報(bào)，公司控股 股東為高金技術(shù)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，持股比例為 19.89%；公司實(shí)控人為熊海濤女士，任公司 副董事長(zhǎng)、高金富恒集團(tuán)執(zhí)行董事、高金技術(shù)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)執(zhí)行董事，直接持有公司股 權(quán) 2.01%，并通過高金富恒集團(tuán)、高金技術(shù)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)分別間接持有公司 2.92%、19.89% 股份，合計(jì)控制公司 24.82%的股份；公司董事長(zhǎng)唐安斌先生持有公司 1.72%股權(quán)。

公司重視實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2022 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃錨定中長(zhǎng)期高速成長(zhǎng)。上市 以來，公司分別于 2013、2020、2022 年發(fā)布三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2022 年股權(quán)激勵(lì)計(jì) 劃授予股權(quán) 2929.5 萬股限制性股票（調(diào)整后，下同），約占公司股本總額的 3.27%， 授予價(jià)格為 5.98 元/股，擬授予激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為 278 人，涉及公司董事長(zhǎng)、董事、 中層管理人員、核心基層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等。本激勵(lì)計(jì)劃考核年 度為 2022-2024 年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，以 2021 年凈利潤(rùn)為業(yè)績(jī)基數(shù)，2022-2024 年凈利 潤(rùn)增長(zhǎng)率目標(biāo)值分別是 40%、85%、135%；觸發(fā)值為 20%、50%、90%。我們按凈 利潤(rùn)增速目標(biāo)值進(jìn)行測(cè)算，對(duì)應(yīng) 2022-2024 年目標(biāo)凈利潤(rùn)分別為 4.77、6.31、8.01 億 元，2021-2024 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 33.0%（“凈利潤(rùn)”指歸母凈利潤(rùn)，并以剔除公司 全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股份支付費(fèi)用影響的數(shù)值作為計(jì)算依據(jù)）。 我們認(rèn)為，公司通過實(shí)施多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提高公司治理水平、員工凝聚力和公司 競(jìng)爭(zhēng)力，有利于公司的持續(xù)發(fā)展，彰顯公司對(duì)新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓及中長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

公司營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，2022 年扣非業(yè)績(jī)短期承壓。2019-2021 年，公司加快 產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資及全資子公司山東勝通并表，公司營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，歸母凈利潤(rùn) 逐年大幅增長(zhǎng)。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 36.4 億元，同比增長(zhǎng) 12.6%（調(diào)整前，下同）， 歸母凈利潤(rùn) 4.2 億元，同比增長(zhǎng) 21.7%；扣非凈利潤(rùn) 2.5 億元，同比減少 20.9%，主 要是公司財(cái)政補(bǔ)助增加以及加快閑置資產(chǎn)（老廠區(qū)、貨場(chǎng)）處置，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常 性損益 1.66 億元。 優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)助力綜合毛利率高于行業(yè)平均水平，2018 年以來歸母凈利率穩(wěn)步 提升。隨著產(chǎn)品多元化發(fā)展以及光學(xué)膜業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，公司能較好地緩沖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、 下游市場(chǎng)和成本控制等因素的不良影響，日常經(jīng)營(yíng)效益和盈利能力穩(wěn)步提升， 2019-2022 前三季度，公司毛利率高于行業(yè)可比公司平均毛利率水；2018-2022 年， 公司歸母凈利率由 2.0%逐年提升至 11.4%，綜合競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力較強(qiáng)。

絕緣材料營(yíng)收占比高，光學(xué)膜、電子材料營(yíng)收、毛利穩(wěn)步擴(kuò)張。（1）分業(yè)務(wù)看， 2018-2022 年，絕緣材料營(yíng)收占比由 74.9%逐年下降至 48.0%，毛利占比保持在 50% 以上，毛利率由 15.5%逐年提升至 26.6%；光學(xué)膜材料營(yíng)收由 2.5 億元擴(kuò)張至 9.3 億 元，2022 年受到光電顯示、消費(fèi)電子等下游需求不及預(yù)期影響，光學(xué)膜營(yíng)收同比減 少 2,990 萬元，毛利率同比減少 14.3pcts 至 11.4%；2022 年電子材料營(yíng)收同比增長(zhǎng) 92.4%至 7.8 億元，毛利占比提升至 20.4%。（2）分地區(qū)看，公司主要出口絕緣材料 產(chǎn)品，營(yíng)收占比較小，且出口、內(nèi)銷毛利率相近。（注：根據(jù) 2022 年報(bào)，公司披露 電工絕緣材料、新能源材料、光學(xué)膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料 5 大類業(yè)務(wù)， 本報(bào)告將電工絕緣材料和新能源材料合并為絕緣材料進(jìn)行計(jì)算）。

公司在建工程儲(chǔ)備充足，研發(fā)實(shí)力為產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型升級(jí)提供有力技術(shù)支撐。截至 2022 年報(bào)，公司在建工程 15.3 億元，較 2021 年末增加 8.0 億元。公司是國(guó)家高新技 術(shù)企業(yè)、國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、全國(guó)企事業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)第一批優(yōu)勢(shì)培育企業(yè)；擁有 國(guó)家認(rèn)定的企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研工作站、國(guó)家絕緣材料工程技術(shù)研究中心、 國(guó)地聯(lián)合工程研究中心等創(chuàng)新平臺(tái)，平臺(tái)建設(shè)方面在行業(yè)內(nèi)首屈一指；公司長(zhǎng)期與 清華大學(xué)、四川大學(xué)、中國(guó)科學(xué)院過程工程研究所、中國(guó)科學(xué)院成都有機(jī)化學(xué)研究 所等國(guó)內(nèi)知名高校和科研院所，積極開展產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合研發(fā)和科研平臺(tái)共建工作；子 公司東方股份、江蘇東材的技術(shù)中心先后被認(rèn)定為“四川省企業(yè)技術(shù)中心”、“江蘇 省企業(yè)技術(shù)中心”。截止 2022 年末，公司及下屬子公司累計(jì)申請(qǐng)專利 435 項(xiàng)、已獲 授權(quán)有效專利 264 項(xiàng)，其中包含發(fā)明專利 165 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 86 項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專 利 13 項(xiàng)，為公司的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了有力的技術(shù)支撐；公司在成都天府新區(qū)建 設(shè)的“成都研發(fā)基地”已投入運(yùn)行，將有助于吸引高端技術(shù)人才和前沿創(chuàng)新技術(shù)的 研發(fā)，進(jìn)而有效推動(dòng)公司的技術(shù)創(chuàng)新平臺(tái)升級(jí)。