天潤工業發展歷程、主營業務及財務分析

曲軸連桿龍頭企業，積極開拓空懸業務。

天潤工業是以生產“天”牌內燃機曲軸、連桿為主導產品、經營業務涵蓋內燃機動力零 部件（曲軸、連桿、鑄鍛件）、工裝模具制造、自動化智能化裝備、整車空氣懸架等的大型 綜合性產業集團，是中國內燃機工業協會副會長單位、中國機械制造工藝協會副理事長單位、 中國曲軸連桿及高強度螺栓行業會長單位。

公司成立于 1954 年，以曲軸業務起家，后逐步拓展至連桿及鑄鍛件業務，2009 年 8 月 21 日，天潤工業在深圳證券交易所 A 股上市，根據下游重卡市場需求上漲的趨勢，適時地 將主導產品定位于高附加值的重型發動機曲軸。經過多年發展，公司已實現第一主業絕對領 先，形成商用車中重輕型發動機、乘用車及船機曲軸、連桿、鑄件與鍛件的全覆蓋。2020 年公司更名為“天潤工業技術股份有限公司”，在曲軸、連桿等傳統主業做精做細、做到極 致的基礎上，依托母公司研發、加工及國際一流鑄鍛能力，以從事汽車懸架系統生產研發近 20 年的博士團隊為技術支撐，全面開拓空氣懸架第二主業，實現懸架系統產研銷一體化。

公司主營業務結構：公司主營業務包括曲軸、連桿、曲軸毛坯、空氣懸架。由于疫情影 響物流運輸受阻、基建啟動較慢，加之 21 年上半年排放標準切換后換購需求動力不足，重 卡銷量同比降幅較大，而公司產品以貨車發動機曲軸、連桿為主，公司發展與貨車市場尤其 是重卡市場緊密相關，22H1 公司發動機及船機曲軸銷售同比-48.78%至 9.33 億元，占總營 收 59.38%，連桿銷售同比-52.77%至 3.48 億元，占總營收 22.14%，曲軸毛坯銷售同比-14.94% 至 1.19 億元，占總營收 7.58%，空氣懸架銷售同比-4.62%至 0.98 億元，占總營收 6.22%。

毛利率方面，2016 年以來公司毛利率呈下降趨勢，最新 22Q3 毛利率為 21.35%，同比 下降 1.65pp。16-22 年下滑的主要原因有：1）行業不景氣，汽車產銷下滑；2）原材料漲價； 3）公司自 2020 年 1 月 1 日起將原銷售費用中核算的運輸費用 0.75 億元作為合同履約成本 計入營業成本，由此因素導致毛利率下降 1.76%。凈利率方面，受毛利率影響，17-19 年公 司凈利率下滑，20、21 年由于國外疫情出口受益故凈利率小幅上升，22 年又因國內疫情導 致的下游行業銷量不佳等原因下滑，最新 22Q3 凈利率為 6.86%，同比下降 4.15pp。與可比 公司對比來看，公司毛利率與凈利率走勢更為穩定。

分產品看，發動機及船級曲軸毛利率最高，2019 年以前連桿毛利率最低，2019 年以后 曲軸毛坯毛利率最低，且連桿毛利率一直呈上升趨勢，最新 2022H1 發動機及船級曲軸/連桿 /曲軸毛坯/空氣懸架毛利率分別為
23.99%/23.78%/19.68%/24.07%。隨著毛利率不斷走高的 連桿業務的營收比例增加，毛利率低的曲軸毛坯業務營收占比逐漸走低，公司的毛利率有望 得到改善。ROA/ROE 均處于行業中上游水平。公司 ROE\ROA 與凈利率走勢基本一致，公司 ROA、 ROE 也持續處于行業中上游水平，最新 2022 年前三季度公司 ROA、ROE 分別為 1.91%、 2.88%。

費用率方面，最新 22Q3 公司管理費用率/銷售費用率/研發費用率/財務費用率分別為 10.63%/2.28%/5.83%/-0.44%。與可比公司相比，公司銷售費用率/管理費用率處于較低水平， 公司財務費用率處于行業正常水平，研發費用率處于正常偏高水平。分析來看，2020 年銷 售費用率的降低主要是因會計準則的調整；2019 年后公司管理費用率下降，主要是由于智 能制造生產線的利用；2019 年以后公司研發費用率整體較之前提高，主要系公司進軍空氣 懸架市場。

公司短/長期償債能力較強。公司資產負債率位于行業較低水平，流動比率位于行業上游 水平，最新 22Q3 公司資產負債率/流動比率為 30.5%/1.8，說明公司經營風格相對穩健，償 債能力相對較強。

存貨周轉率相對較低。2015 年-2020 年，公司總資產周轉率持續提升，主要是得益于重 卡行業銷量持續提升，公司產能利用率持續提升，2021 年以來隨著行業銷量下滑，公司總 資產周轉率也連續下降，2022 前三季度公司總資產周轉率為 0.64 次，同比降低 0.20 次，和 可比公司相比，公司總資產周轉率處于行業中游水平。公司存貨周轉率處于行業下游水平， 最新 22 年前三季度公司存貨周轉率為 1.2 次，同比下降 1.0 次，下降主要是受到行業銷量大 幅下滑影響。 貨幣資金充裕，經營性現金流較好。公司貨幣資金一直保持在 2 億元以上，最新 22Q3 公司貨幣資金為 2.7 億元，較為充足；公司經營性現金流也較為健康，2015-2022 年前三季 度，公司僅 2017 年經營性現金流微幅虧損，其他時間經營性現金流均為正，最新 22 年前三 季度為 4.2 億元。