如何通過宏觀與估值信號構(gòu)建可轉(zhuǎn)債策略輪動框架？

構(gòu)建可轉(zhuǎn)債策略輪動框架的核心在于通過兩層信號聯(lián)合刻畫市場狀態(tài)，分別是宏觀環(huán)境信號和轉(zhuǎn)債估值信號。宏觀環(huán)境信號主要用于刻畫權(quán)益市場的風險偏好與攻守狀態(tài)，其輸入變量包括美債十年期收益率相對于其過去18個月滾動中位數(shù)的位置，以及美元兌人民幣匯率的四周變化。這兩個指標分別反映了全球利率環(huán)境的松緊程度和外部流動性的變化方向。通過綜合這兩個分量，宏觀信號被劃分為順風、中性或逆風三種狀態(tài)，分別對應風險擴張、中性和風險收縮的環(huán)境。

轉(zhuǎn)債估值信號則側(cè)重于捕捉轉(zhuǎn)債市場內(nèi)部估值的擴張或壓縮趨勢。該信號基于風向標估值序列，通過計算其相對于不同周期（如10日、20日、40日、60日）移動平均線的偏離程度，并引入一定的緩沖閾值以降低貼線噪聲。為了提高信號的穩(wěn)健性，采用16組不同參數(shù)組合進行投票，最終得出估值上行或下行的方向判斷。這種多參數(shù)集成的方式避免了對單一參數(shù)的過度依賴，能夠更準確地反映轉(zhuǎn)債估值的內(nèi)在動能。

將宏觀信號與轉(zhuǎn)債估值信號交叉組合，形成了六種可解釋的市場聯(lián)合狀態(tài)。例如，當宏觀信號顯示風險收縮且轉(zhuǎn)債估值信號顯示估值壓縮時，市場處于雙重壓力之下，此時映射到大金融策略，利用其低波動特性進行防御；若宏觀風險收縮但轉(zhuǎn)債估值上升，則映射到高到期收益率策略，以獲取票息保護。在中性環(huán)境下，根據(jù)估值方向分別映射至雙低策略或風向標策略，以保持穩(wěn)健暴露。而在風險擴張環(huán)境下，若估值壓縮則維持風向標策略，若估值上升則切換至動量策略，以充分捕捉市場上漲彈性。通過這種明確的狀態(tài)映射規(guī)則，投資者可以在不同市場階段動態(tài)調(diào)整風格暴露，從而在歷史回測中實現(xiàn)比單一策略更優(yōu)的風險收益特征。