宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的核心差異是什么？

宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的核心差異體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)定義、因子選取和模型構(gòu)建三個(gè)層面。

在風(fēng)險(xiǎn)定義層面，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型將投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟矫款愘Y產(chǎn)中，使每類資產(chǎn)對組合整體風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)相等，其核心是資產(chǎn)層面的風(fēng)險(xiǎn)均衡。而國泰海通的宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型更加注重控制宏觀風(fēng)險(xiǎn)，即宏觀真實(shí)數(shù)據(jù)超預(yù)期或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)價(jià)格主要反映對未來信息的預(yù)期，只有超出預(yù)期的"意外"沖擊才會引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。

在因子選取層面，傳統(tǒng)模型直接以資產(chǎn)收益率的協(xié)方差矩陣作為輸入。宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型則構(gòu)建了多維度宏觀因子體系：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)因子包含增長、通脹、利率、信用、匯率和流動(dòng)性因子；海外資產(chǎn)因子包括美國、歐洲、日本、印度因子。這些因子經(jīng)過STL季節(jié)性處理得到預(yù)測值作為市場預(yù)期，再以真實(shí)值與預(yù)測值的差值作為宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子，并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

在模型構(gòu)建方法層面，該模型采用了類似Barra模型的顯性因子模型方法。這種從資產(chǎn)特征出發(fā)構(gòu)建因子的方式更加符合經(jīng)濟(jì)學(xué)意義，使因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的指向更加明確，即避免宏觀因子的非預(yù)期部分風(fēng)險(xiǎn)暴露過于集中。傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型僅依賴相對容易預(yù)測的協(xié)方差矩陣，不依賴難以準(zhǔn)確預(yù)測的資產(chǎn)預(yù)期收益率；而宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型通過引入"預(yù)期差"概念，將市場預(yù)期的形成機(jī)制納入模型框架。

該設(shè)計(jì)應(yīng)對宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的路徑在于：首先，通過STL季節(jié)性處理形成市場預(yù)期基準(zhǔn)，將宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布節(jié)奏和季節(jié)性規(guī)律納入考量；其次，以真實(shí)值與預(yù)測值的差值捕捉"意外"沖擊，將資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素從單純的宏觀數(shù)據(jù)本身轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)與預(yù)期的偏離；最后，通過因子標(biāo)準(zhǔn)化和顯性模型構(gòu)建，實(shí)現(xiàn)對非預(yù)期宏觀風(fēng)險(xiǎn)暴露的均衡控制，使組合在面對各類宏觀因子超預(yù)期波動(dòng)時(shí)具備更穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。