券商國際業(yè)務(wù)高杠桿運(yùn)營的核心驅(qū)動因素與可持續(xù)性如何評估？

券商國際業(yè)務(wù)高杠桿運(yùn)營的核心驅(qū)動在于跨境投資業(yè)務(wù)的需求端持續(xù)火熱與供給端約束相對寬松。從需求端看，境內(nèi)外利率深度倒掛驅(qū)動固收跨境配置需求，截至2026年6月中美10年期國債利差倒掛幅度較年初走闊；同時全球科創(chuàng)板塊持續(xù)性走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者配置全球資產(chǎn)需求顯著增長。在資本項目管制尚未放開、QDII額度稀缺的政策背景下，跨境衍生品業(yè)務(wù)兼具風(fēng)險敞口可控和規(guī)模效應(yīng)顯著的特征，規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)張。

從供給端看，僅9家券商具備跨境業(yè)務(wù)試點資格，跨境衍生品集中度極高，前三名試點券商合計規(guī)模占比達(dá)七成以上。在"扶優(yōu)限劣"監(jiān)管框架下，跨境衍生品對母子公司資負(fù)聯(lián)動、產(chǎn)品設(shè)計、對沖交易和敞口管控的高要求，使其成為頭部集中度最高的細(xì)分領(lǐng)域之一。

資本補(bǔ)充方面，2026年上半年頭部券商全面進(jìn)入海外資本金"軍備競賽"，中信證券擬向中信金控發(fā)行股票募資160億元全部留存海外，國泰海通擬向國際子公司增資90億元，華泰證券完成發(fā)行100億港元可轉(zhuǎn)債。在跨境投資需求高企背景下，憑借廣泛的機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)、強(qiáng)勁的交易撮合能力和順暢的資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動機(jī)制，頭部券商有望將相關(guān)資金快速轉(zhuǎn)化為表內(nèi)資產(chǎn)。

從財務(wù)表現(xiàn)驗證，2025年中信證券國際、中信建投國際廣義經(jīng)營杠桿分別達(dá)16.62倍和11.73倍，ROE分別為25.0%和19.1%，顯著高于集團(tuán)整體水平。往后看，債券通"南向通"年度凈投資額度提升、納入回購支持范圍、投資產(chǎn)品拓展等政策紅利，將進(jìn)一步支撐跨境固收投資擴(kuò)張；而跨境衍生品憑借高集中度和高進(jìn)入壁壘，有望維持穩(wěn)健增長。