霍爾木茲海峽解封后油輪供給彈性與需求補庫邏輯分析

海峽解封后，油輪供給恢復呈現結構性特征。整體通行量恢復至沖突前的40%-50%，但油輪僅恢復至35%-40%，顯著低于干散貨船的60%-80%。這種恢復滯后導致供給端在解封前通過空載、浮艙、維修及降速等方式吸收了約16%的運力。解封后，盡管部分運力釋放，但航速仍低于沖突前，且灣內仍有重載VLCC滯留，意味著供給端仍有約9.8%的運力具備釋放潛力，但實際釋放速度受通行效率制約。

需求端恢復滯后，全球補庫尚未開啟。短期來看，海峽解封引發了搶油補庫需求。根據全球原油及成品油去庫情況，潛在補庫需求規模較大。若僅補充灣外原油庫存，需求增量有限；若考慮原油及成品油雙重補充及運輸煉化周期，潛在去庫水平更高。此外，全球原油及成品油貿易缺口也構成了巨大的補庫基礎。

中期來看，OPEC+較沖突前擁有較大的增產空間，占全球貿易量比重顯著。同時，隨著伊朗制裁豁免及委內瑞拉原油合規化，合規市場將貢獻額外的噸海里需求增量。這些因素共同作用，使得海峽進一步開放帶來的需求釋放、補庫存需求及伊朗對合規市場的貢獻逐步落地后，運價中樞有望進一步抬升。