美的集團研究報告：歷久彌新，行穩致遠.pdf

美的集團研究報告：歷久彌新，行穩致遠。

公司簡介

領先的家電全品類龍頭，2021 年戰略主軸升級為“科技領先、用 戶直達、數智驅動、全球突破”，進入 B、C 業務雙輪驅動階段。

核心優勢： 1）極致高效的公司治理。2012 年以來美的保持扁平的事業部組織 架構，23 年美的高管占員工總比重僅 0.1%，自 14 年重組上市以 來每年推出滾動激勵，形成了“放權清晰”、“權責對等”、“高效激 勵”的組織管理特征。 2）深度垂直整合下的制造優勢。美的在上游零部件、中游自動化 生產、下游物流倉儲等環節均有自主布局，轉子壓縮機內銷份額接 近 50%，收購 KUKA 后，工業機器人密度從 18 年約 200 臺/萬人提 升至 24 年約 640 臺/萬人，未來有望進一步提升生產自動化水平。 3）領先的數字化探索。2012 年起美的在數字化探索方面持續投 入，“632”系統實現了中臺統一，“T+3”生產&美云銷&安得智聯大 幅提高了制造、渠道及物流效率，實現了在空調產業的反超。未 來，美的有望通過深化 DTC 變革實現全價值鏈的數字化運營。

增長驅動： 1）C 端：空調擴容+結構升級+OBM 出海打開空間。內銷方面，近五 年我國空調保有量 CAGR 達 5.1%，保有量類比日本 1990s 時期，未 來提升空間、趨勢確定；美的“COLMO”+“TOSHIBA”高端運作效 果顯著，2023 年高端營收增速超過 20%，2024 年高端零售額同比 +45%；外銷方面，美的海外業務中 OBM 占比已超 40%，看好本土化 研產銷帶來的潛力。 2）B 端：行業高成長+份額提升拉動增長。美的 B 端業務本身所處 的行業規模足夠大、成長性良好，如新能源車熱管理、工業機器人 等均是未來 5 年 CAGR 在 10%左右的賽道，儲能則處于需求爆發期。 美的 B 端業務尚處于成長的早期階段，新能源車熱管理份額僅不 到 1%，KUKA 的全球份額不到 10%，基于各事業部間資源的協同性 和美的自身扎實的制造能力，B 端業務增長有望加速兌現。