環保行業2025年中期策略：穩進有為、守正拓新.pdf

環保行業2025年中期策略：穩進有為、守正拓新。回首上半年：運營資產投資價值凸顯，自主可控&并購重組備受關注。 復盤 2025H1，紅利策略卓有成效：（1）固廢、水務板塊年報及一季報 業績兌現、回款改善、分紅提升，其中 24 年年報 12 家固廢公司中 10 家實現分紅絕對金額提高，2 家同比+100%，板塊平均分紅比例達 42% （同比+10.6pct）；水務公司保持穩健的高分紅比例；（2）從年初至今 漲幅來看，海螺創業（39%）、綠色動力環保（41%）、天津創業環保 （21%）、軍信股份（32%）、永興股份（14%），光大環境、瀚藍環境 亦展現了不錯的抗跌屬性。此外，自主可控板塊聚光科技、皖儀科技、 海能技術等，并購重組主線的大地海洋，以及盈峰環境等具備政策催 化+強α屬性的公司漲幅位居板塊前列。

主線一——固廢+水務業績穩健、提分紅仍有空間，期待“算電一體化”、 “順價”下的戴維斯雙擊。固廢、水務板塊民生、剛需、穩定特性持 續兌現，2019~2024 年，41 家典型高分紅樣本股平均分紅比率由 34.3%提升至 48.5%、股息率由 2.56%提升至 3.76%，結合環保公司 在手項目及新簽項目訂單減少，后續所需資金投入有望縮減，分紅持 續提升預期加強。值得注意的是，算電一體化、公用事業價格順價仍 在繼續，近期軍信股份、偉明環保、旺能環境等公告 IDC 項目的合作 協議及布局規劃等，打開行業盈利、估值的天花板；此外上半年深圳、 廣州水價調整方案陸續落地，行業順價邏輯仍在陸續兌現。

主線二——化債、國產替代、并購重組依然為重要方向，關注強α個 股。（1）化債：25 年為化債政策落地元年，在中央號召下近期各地方 披露“解決企業應收賬款拖欠問題”專項資金，我們預計將會陸續看 到企業端的化債成效，持續看好存量資產改善、主業彈性突出的標的， 如聚光科技、創業環保等。（2）國產替代：國際形勢的不確定性在上 半年尤為凸顯，國產企業近年研發、生產能力持續提升，部分品類齊 全、具備高端化研發能力的企業有望在此浪潮中脫穎而出，建議關注 聚光科技、鋼研納克、皖儀科技、萊伯泰科、海能技術等。（3）并購 重組：環保板塊部分公司的股東具有雄厚資產，因要解決同業競爭問 題而具備資產注入、集團資產整合的可能性，如大地海洋擬以現金 1.35 億元收購大股東資產虎哥廢物管理有限公司，標的公司有望與公司存 量家電拆解業務形成有效協同。