金河生物研究報告：國內外業務聯動，動保龍頭譜寫新篇章.pdf

金河生物研究報告：國內外業務聯動，動保龍頭譜寫新篇章。金霉素全球龍頭地位穩固，化藥產能進一步擴張。2024H1 金河生物海外市場營收占比達到33%，公司已日漸成為 一家國際化的動保行業領軍企業。金河生物是全球規模最大的飼 用金霉素生產廠商之一，其飼用金霉素產能為5.5萬噸/年，公 司新建的六期工程項目已于今年投產，投產后新增產能6萬噸/ 年，有效滿足未來金霉素增長需求。并且新增土霉素等多種化藥 品類，為化藥板塊業績增長奠定堅實基礎。

獸用疫苗研發矩陣豐富，中長期增長可期。

目前疫苗產品矩陣豐富，現有產品每年貢獻穩定3億元以上營收。 隨著短期催化劑（布病疫苗已上市，且推廣進度較好）和長期催 化劑（寵物、非瘟疫苗等重磅產品的上市），疫苗板塊有望持續 增長。此外，公司具備全球化潛力，通過金霉素在動保領域擁有 全球視野及國際化營銷能力，公司獸用疫苗板塊高速推進國際化 發展，目前已成功打入美國、加拿大、南美等海外市場。

打造穩健的配套業務，農產品加工及環保業務穩定增長。

農產品加工及環保業務為公司化藥等基礎業務提供配套服務，目 前已成為公司穩健的利潤來源。農產品加工業務為公司主產品金 霉素提供了主要原料玉米淀粉，有利于成本控制和質量保證，顯 著增強公司的市場適應能力和可持續發展能力。公司環保業務近 年來產能利用率較高，受益于呼和浩特托克托工業園區企業的污 水處理需求的擴張，業務擴張成為必然。

整體來看，公司化藥業務有望受行業景氣度提升、加料器推 廣和接受度提高等獲得穩健收益，同時盈利能力有望獲得修 復；公司豬用疫苗布局逐步完善，隨著布病等反芻類疫苗產品 的市場推廣加快和市場認可度提升，疫苗業務有望迎來較快 速增長；農產品加工業務及環保業務穩健發展。受益于公司 發展內外部條件的改善，我們預測2024-2026年，公司營收 分別為24.86/28.80/32.89 億元，增速分別為14.3%、15.8%、 14.2%；公司整體毛利率持續提升，2024-2026年對應毛利率 30.3%/32.4%/34.4%。