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騰訊控股研究報告：復盤騰訊二十年，每一次科技浪潮的堅定擁抱者。本篇報告對過去二十年騰訊面對多輪科技浪潮時期的產品及業務結構變化進行 了復盤，旨在分析公司在多輪產業變革下業績增長背后的產品周期變化，探究 巨頭成長之路背后的挑戰及機遇，以對新一輪 AI 浪潮中公司后續的投資價值判 斷形成借鑒。

第一階段：1998-2009 年，PC 時代的互聯網盈利模式探索。1998 年 11 月， 馬化騰、張志東等 5 位創始人成立了深圳市騰訊計算機系統有限公司，1999 年 2 月推出 OICQ，同年 11 月注冊用戶數突破百萬。在商業模式的探索過程 中，騰訊嘗試了電信增值服務、虛擬商品銷售以及“Freemium”三種模式， 開啟了“流量變現”的道路。2005 年，騰訊互聯網增值服務收入占比首次超 過無線增值服務，虛擬商品銷售和“Freemium”兩種模式將騰訊的發展帶入 良性循環中，同時將業務拓展至門戶、博客和游戲等領域。

第二階段：2010-2017 年，移動互聯網浪潮下的高速成長期。隨著智能手機 的誕生和普及，PC 互聯網開始向移動互聯網轉移，移動互聯網進入高速成長 期。在這一階段，騰訊開始逐步推進各類產品的移動端開發，2011 年，劃時 代的即時通訊軟件“微信”正式發布，同時隨著移動時代來臨，騰訊開始進 軍手游領域。2011 年騰訊推出手機游戲平臺布局手游，2015 年上線自研 MOBA 手游《王者榮耀》，為今日的常青游戲成功奠定了堅實的基礎。這一 階段，公司也整合各方資源推出了騰訊視頻、騰訊音樂，充分擴充業務版圖。 

第三階段：2018-2021 年初，從消費互聯網過渡到產業互聯網時代。2018 年 9 月，騰訊為應對移動互聯網人口紅利消退，啟動戰略升級，提出“扎根消費 互聯網，擁抱產業互聯網”的方針，進軍產業互聯網，為各行業的數字化轉 型提供解決方案，產品包括騰訊云、騰訊會議、企業微信、騰訊文檔等企業 級應用，面向政務、金融、醫療、教育等行業，聯合一萬多家企業，打造了 400 多個行業解決方案。同時，金融科技成為騰訊戰略級新業務。

第四階段：21 年初至今，從數字化到智能化，開啟 AI 商業化征程。后紅利 時代，短視頻流量迅速增長，面對存量競爭挑戰，騰訊在 20 年 1 月正式上線 視頻號。2020 年，視頻號打通了微信生態內的各個入口，與小程序實現互聯， 隨著基礎設施的完善，視頻號逐漸融入微信生態，為后續功能擴展奠定了基 礎；此后進入 AI+時代，大模型的 B 端+C 端應用迅速擴展。2023 年 9 月， 騰訊推出混元大模型，并基于混元在 2024 年 5 月推出了兩款產品：騰訊元寶 和騰訊元器，并積極推進 AI 技術在游戲、廣告等核心業務板塊的應用。